Attention: Retournement moyen à venir des marchés boursiers

S&P500

Écrit par Michael Lebowitz et Jack Scott | 18 septembre 2019

Pour suivre les marchés boursiers, si vous regardez suffisamment longtemps CNBC, vous entendrez sûrement un professionnel de l’investissement exhorter les téléspectateurs à acheter des actions et ne pas se soucier du marchés boursiers. Cela simplement à cause des faibles rendements des marchés obligataires. Bien que les conseils puissent sembler logiques étant donné les rendements historiquement bas aux États-Unis et négatifs à l’étranger. La plupart de ces professionnels ne fournissent pas aux téléspectateurs une analyse fondée sur des principes mathématiques de leurs rendements attendus pour les marchés actions.

historiquement bas aux États-Unis et négatifs à l’étranger. La plupart de ces professionnels ne fournissent pas aux téléspectateurs une analyse fondée sur des principes mathématiques de leurs rendements attendus pour les marchés actions.

La réversion moyenne est un concept financier extrêmement important et c’est la partie «réversion» qui est si puissante. La logique simple derrière le retour à la moyenne est que les rendements du marché sur de longues périodes fluctueront autour de leur moyenne historique. Si vous acceptez le fait qu’un titre ou un marché a tendance à tourner autour de sa moyenne ou d’une ligne de tendance, les périodes de rendements supérieurs à la normale doivent être remplies avec des périodes de rendements inférieurs à la normale.

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Si les professionnels de CNBC comprenaient le pouvoir de la réversion moyenne, ils seraient probablement plus enthousiastes quant à l’obtention d’un rendement obligataire de 2% pour la prochaine décennie. 

Retours attendus

L’analyse du rendement attendu est facile à calculer pour les obligations si l’on suppose qu’une obligation reste en circulation jusqu’à son échéance. En d’autres termes, elle ne comporte aucune fonctionnalité de remboursement anticipé telle qu’une option d’achat. L’émetteur peut rembourser l’obligation à l’échéance.

Marchons pensons un exemple simple. Les investisseurs A et B achètent chacun une obligation de deux ans dont le cours est au pair avec un coupon de 3% et un rendement à l’échéance de 3%. L’investisseur A a l’intention de conserver l’obligation jusqu’à l’échéance et son rendement est donc garanti à 3%. L’investisseur B détient l’obligation pendant un an et décide de la vendre car le rendement de l’obligation a chuté et donc son prix a augmenté. 

Dans ce cas, l’investisseur B a vendu l’obligation à un investisseur C au prix de 101. Ce faisant, il a dégagé un rendement total de 4% sur un an, consistant en un coupon de 3% et un rendement de cours de 1%. La sur-performance de l’investisseur B par rapport au rendement à l’échéance doit être compensée par la sous-performance de l’investisseur C par rapport au rendement à l’échéance d’un montant équivalent. En effet, l’investisseur C a payé une prime de 1% pour l’obligation, qui doit être déduite de son rendement total. Au total,

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Cet exemple montre que les rendements périodiques peuvent être supérieurs ou inférieurs au rendement à l’échéance escompté en fonction du prix payé par chaque investisseur. Mais en résumé, tous les rendements périodiques correspondront au rendement initial à l’échéance. Remplacez le terme rendement à échéance par les rendements attendus et vous comprendrez mieux le retour à la moyenne.   

Résultats attendus

Les actions dans sur le marchés boursiers , contrairement aux obligations, ne disposent pas d’un ensemble de flux de trésorerie contractuels, d’une échéance définie, ni d’une méthode parfaite de calcul des rendements attendus. Cependant, la même logique qui dicte des rendements périodiques variables par rapport aux rendements prévus décrits ci-dessus pour les obligations influence également le profil de rendement des actions.

Le prix d’un stock sur le marchés boursiers est, en théorie, basé sur une série de flux de trésorerie attendus. Ces flux de trésorerie ne reviennent pas directement à l’actionnaire, à la seule exception des dividendes. Quoi qu’il en soit, les évaluations des actions reposent sur la détermination de la prime ou de l’escompte appropriée. Les investisseurs du marchés boursiers sont disposés à payer pour les flux de trésorerie théoriques futurs d’une entreprise, qui reposent en définitive sur la croissance du bénéfice net.

Le taux de croissance tendanciel des bénéfices des actions américaines a été remarquablement constant au fil du temps et bien corrélé à la croissance du PIB. Étant donné que la base de calcul du prix des actions, les bénéfices, est une constante relativement fixe, nous pouvons utiliser une analyse de tendance pour comprendre quand les rendements du marché ont été supérieurs ou inférieurs au taux de rendement attendu à long terme.

Indice S & P 500 long terme

Le graphique ci-dessous correspond à l’indice S & P 500 du marchés boursiers. La ligne orange représente le prix réel (ajusté de l’inflation) de l’indice S & P 500, la ligne en pointillé représente la courbe de tendance polynomiale de l’indice et les barres verte et rouge indiquent la différence entre les indices. et la tendance.

Données fournies par Shiller / Bloomberg

Les barres vertes et rouges indiquent un schéma définitif de surperformance et de sous-performance. Les périodes de surperformance en vert rencontrent des périodes de sous-performance en rouge de manière très cyclique. De plus, les périodes rouge et verte ont tendance à se refléter en termes de durée et de performance. Nous utilisons des flèches noires pour comparer le degré de similitude de la durée de ces périodes et du montant de la sur / sous performance.  

marchés boursiers
Standard & poor’s 500

Si la période actuelle de surperformance est à nouveau compensée par une période de sous-performance, comme nous l’avons vu au cours des 80 dernières années, il faut s’attendre à une période de sous-performance de dix ans. Si ce retour à la moyenne commençait sous peu, attendez-vous à ce que le S & P 500 ajusté en fonction de l’inflation tombe entre 600 et 700 points sous la tendance au cours des dix prochaines années, ce qui signifie que le prix réel de l’indice S & P pourrait se situer entre 1500 et 2300, selon le la réversion se produit. 

Périodes mensuelles de prix corrigés

Nous effectuons maintenant une analyse similaire de la réversion de la moyenne basée sur les évaluations. Le graphique ci-dessous compare les périodes mensuelles de prix corrigés des variations conjoncturelles au rendement ( CAPE ) par rapport aux rendements réels sur dix ans suivants. La barre jaune indique où se situent les évaluations au cours de la dernière année.

Données fournies par Shiller / Bloomberg

Actuellement, l’ACEP a presque 30 ans, soit près du double de la moyenne des 100 dernières années. Si les rendements des dix prochaines années reviennent à des normes historiques plutôt que sur la ligne de tendance de la régression en pointillés verts, nous devrions nous attendre à des rendements annuels de -2% pour chacune des dix prochaines années. En d’autres termes, l’analyse suggère que le S & P 500 pourrait se situer autour de 2300 en 2029. Nous avertissons toutefois que les évaluations peuvent glisser bien en dessous des moyennes historiques, entraînant ainsi de nouvelles pertes.

Marge bénéficiaire corrigée

John Hussman, de Hussman Funds, adopte une approche similaire mais plus rigoureuse sur le plan analytique. Au lieu d’utiliser un nuage de points comme nous l’avons fait ci-dessus, il trace sa marge bénéficiaire corrigée de l’ACEP parallèlement aux rendements des douze années suivantes. Dans le graphique ci-dessous, notez à quel point les rendements sur douze ans suivent de près le CAPE ajusté. Le cercle rouge met en évidence le rendement annualisé prévu de Hussman sur douze ans.

Si nous nous attendons à ce que cette forte corrélation se maintienne, son analyse suggère que des rendements annuels d’environ 2% négatifs devraient être attendus pour les douze prochaines années. Encore une fois, si vous actualisez l’indice de 2% par an pendant douze ans, vous produisez une estimation similaire aux deux estimations précédentes formées par notre propre analyse.  

Aucune de ces méthodes n’est parfaite, mais l’histoire qu’elles racontent est étrangement similaire. Si le prix et les évaluations se rééquilibrent en moyenne, nous prévoyons des pertes pour les dix prochaines années.

Sommaire

Comme dit le proverbe, vous ne pouvez pas prédire l’avenir, mais vous pouvez vous y préparer. En tant qu’investisseurs, nous pouvons créer des attentes en fonction d’un certain nombre de facteurs et ajuster notre thèse de risque et d’investissement à mesure que nous en apprenons davantage.

La réversion moyenne laisse présager une période de rendements inférieurs à la moyenne. La question de savoir si un tel ajustement se produit en quelques mois, comme en 1987 ou en plusieurs années, est discutable. Il est également incertain de savoir quand ce processus d’ajustement aura lieu. Ce qui n’est pas discutable, c’est que ceux qui sont conscients de cette inévitabilité peuvent être à l’affût des signes avant-coureurs d’une réversion et prendre les mesures appropriées. L’analyse ci-dessus offre des indices importants, tout comme le récent profil de rendement du marché des actions. De mai 2016 à janvier 2018, le S & P 500 a généré un rendement total annualisé de 21,9%. Au cours des 20 mois écoulés depuis janvier 2018, il a généré des rendements totaux annualisés de 5,5%, avec une volatilité nettement supérieure. Cela n’inspire certainement pas confiance dans les perspectives de rendement des marchés boursiers.

Nous vous rappelons qu’une obligation rapportant 2% pour les dix prochaines années produira une surperformance supérieure à 40% par rapport à une action perdant 2% pour les dix prochaines années. Les faibles rendements sont peut-être décourageants, mais nos attentes en matière de rendement devraient être considérablement atténuées compte tenu de la surperformance des obligations et des actions au cours des dernières années. Autrement dit, attendez-vous à des années de vaches maigres.

Source: https://realinvestmentadvice.com/caution-mean-reversion-ahead/

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