L’incident sur le marché repo peut être la pointe de l’iceberg

iceberg

La Réserve fédérale a injecté pour la première fois 278 milliards de dollars sur le marché repo livrées.

 De nombreuses justifications ont été fournies pour expliquer pourquoi cela, sur le marché repo, s’est produit et, plus important encore, pourquoi cela a duré plusieurs jours. La première explication était assez simpliste: un paiement d’impôt inattendu. Cela n’avait aucun sens. Si les liquidités sont abondantes et que les investisseurs sont disposés à prendre des positions de financement à des taux négatifs partout dans le monde, la hausse abrupte des taux repo disparaîtrait tout simplement en quelques heures.

Commençons par les définitions. 

Le marché des pensions ( marché repo) représente le lieu où les emprunteurs à la recherche de liquidités offrent une garantie aux prêteurs sous forme de titres sécurisés. Les taux de pension correspondent au taux d’intérêt payé pour emprunter de l’argent en échange de bons du Trésor pendant 24 heures.

Les explosions soudaines sur le marché repo ne sont pas inhabituelles. Ce qui est inhabituel, c’est qu’il faut des jours pour normaliser et encore plus inhabituel de voir que la Réserve fédérale doit injecter des centaines de milliards de dollars en quelques jours pour compenser la hausse imparable des taux à court terme.

Liquidité

Parce que la liquidité est abondante, la soif de rendement est énorme et les acteurs financiers sont financièrement plus solvables qu’il ya des années, non? Faux.

Ce que la crise du marché repo nous montre, c’est que la liquidité est nettement inférieure à ce que la Réserve fédérale estime, la peur de la contagion et la montée du risque sont évidentes dans le maillon le plus faible de la machine à répression financière (le marché au jour le jour) et, plus important encore, dans la liquidité les fournisseurs ont probablement beaucoup plus de poids que prévu.

En résumé, l’éclatement actuel et probable du marché des pensions nous indique que le risque et l’accumulation de la dette sont beaucoup plus élevés que prévu. Les banques centrales pensaient pouvoir créer un tsunami de liquidités et gérer les vagues. Cependant, comme pour les jouets pour enfants où vous appuyez sur un bloc et un autre monte, le marché des pensions nous montre un symptôme de saturation de la dette et d’accumulation massive de risques.

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Quand les fonds spéculatifs et les autres fournisseurs de liquidités ont-ils cessé d’accepter des titres du Trésor pour des opérations à court terme? 

C’est de l’argent facile! Vous obtenez un actif sûr, fournissez de l’argent aux emprunteurs et prenez quelques points au-dessus et au-delà du taux du marché. L’argent facile. Ne vivons-nous pas dans un monde assoiffé de rendements et de liquidités massives, prêts à prêter à tout prix?

Eh bien, ce serait de l’argent facile… À moins que toute la chaîne du processus d’échange ne soit manipulée et que les taux ne soient trop bas pour que ces opérateurs acceptent encore plus de risques.

Essentiellement, le problème des pensions nous dit que la Fed ne peut pas faire de la magie. 

Les planificateurs centraux pensaient que la Fed pourrait créer juste l’inflation adéquate, gérer la courbe tout en restant derrière elle, fournir suffisamment de liquidités, mais pas trop, tout en poussant les investisseurs vers des titres à plus long terme. Fondamentalement, la crise des pensions – parce que c’est une crise – nous indique que les fournisseurs de liquidité sont conscients que le prix de l’argent, les actifs utilisés en garantie et la capacité de remboursement des emprunteurs sont tous manipulés artificiellement. Que l’actif sûr ne soit pas aussi dangereux en cas de récession ou de ralentissement mondial, que le prix de l’argent fixé par la Fed est incohérent avec la réalité du risque et de l’inflation de l’économie et que les fournisseurs de liquidité ne peuvent pas accepter de «valeur sûre» plus chère. « Actifs même à des taux plus élevés parce que les taux ne sont pas assez proches,

Les turbulences sur le marché des pensions auraient pu être justifiées si elles avaient duré un jour. Cependant, il a fallu un programme d’achat d’assouplissement quantitatif déguisé pour le contenir légèrement.

Ceci est le symptôme d’un problème plus vaste qui commence à se manifester dans des événements apparemment sans lien, tels que les échecs des adjudications d’obligations de la zone euro à rendement négatif ou la faillite de sociétés qui avaient à peine besoin de l’équivalent d’une journée d’injection sur le marché des pensions pour financer le fonds de roulement. d’une autre année.

Ceci est un symptôme de saturation de la dette et d’accumulation massive de risques. Les preuves de la possibilité d’un ralentissement mondial majeur, voire d’une récession synchronisée. Ceci nous montrent que ce que les institutions financières et les investisseurs ont accumulé au cours des dernières années, les actifs à haut risque et à faible rendement, est plus dangereux que beaucoup d’entre nous le croyaient.

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Il est très probable que les injections de la Fed deviennent une norme et non une anomalie et que le bilan de la Fed augmente déjà. 

Comme nous l’avons mentionné à maintes reprises en Chine, ces injections sont le symptôme d’un problème beaucoup plus dangereux de l’économie. La destruction du mécanisme de crédit par la manipulation constante des taux et de la liquidité a créé une bulle beaucoup plus grande que tout ce que nous pouvons imaginer. Comme nous l’avons vu en Chine, cela fait partie de la zombification de l’économie et de la preuve que des mesures monétaires non conventionnelles ont créé des déséquilibres beaucoup plus importants que ceux attendus par les planificateurs centraux.

La crise des pensions nous dit une chose. Les dommages collatéraux de l’excès de liquidité comprennent la destruction du mécanisme de transmission du crédit, dissimulant la véritable évaluation du risque et, plus important encore, conduisant à un excès d’endettement synchronisé qui ne sera pas résolu par des taux plus bas et davantage d’injections de liquidité.

Beaucoup veulent nous dire que cet épisode est temporaire. Cela s’est produit sur le marché financier le plus avancé, le plus diversifié et le plus compétitif. 

Imaginons maintenant si cela se produit dans la zone euro, par exemple. Tout comme la courbe des rendements inversée et la hausse massive des obligations à rendement négatif, elle constitue le sommet d’un véritable iceberg.

Source: https://www.dlacalle.com/en/the-repo-market-incident-may-be-the-tip-of-the-iceberg/

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