Le marché monte en flèche alors que les bénéfices des entreprises s’effondrent!

Écrit par Patrick Hill

Le SPX a enregistré de nouveaux sommets cette semaine. Les investisseurs semblent être enthousiasmés par l’accord commercial conclu entre les deux pays dans le cadre de la phase 1 entre avec la Chine, qui ne fait que mettre fin à la guerre commerciale. De plus, la Fed a réduit les taux d’intérêt, injecte 100 milliards de dollars en prises en pension au cours du mois prochain et s’engage dans un nouveau cycle d’assouplissement quantitatif. Les entreprises ne sont peut-être pas aussi viables sur le plan financier que ne le suggèrent des niveaux record de SPX.

Regardons ce qui fait la force d’une entreprise, son flux de trésorerie. L’analyse par Goldman Sachs des flux de trésorerie des sociétés montre que les sociétés SPX génèrent en réalité un flux de trésorerie négatif de 103,8%, tout en maintenant les rachats d’actions et les dividendes distribués aux actionnaires. L’endettement est en hausse de 8%, ce qui réduit les flux de trésorerie des sociétés au point de réduire les flux de trésorerie globaux de 15% par rapport à l’exercice précédent.

Source: Goldman Sachs – 25/07/19

L’argent est la pierre angulaire d’une entreprise. Mais une entreprise ne peut pas emprunter de l’argent continuellement sans être une entité rentable, capable de rembourser ses dettes .

Les sociétés non financières ont contracté une dette record de 47% du PIB. La dernière fois que les entreprises ont approché ce niveau de dette, c’était lors de la grande récession. Pourtant, les taux de défaut n’ont pas augmenté.

Sources: Banque fédérale de réserve de Saint-Louis, Edward Altman – 05/08/19

Le délai de paiement des dettes est-il différent? Il semblerait que ce soit un «cycle de crédit bénin» lorsque les défauts de paiement n’augmentent pas. Cependant, une cause plus probable est que les flux de trésorerie des entreprises sont alimentés par des prêts à faible taux d’intérêt. Cette crise financière des entreprises est peut-être une des raisons pour laquelle la Fed prend rapidement des mesures pour maintenir ses taux d’intérêt bas. La Fed s’est dite préoccupée par le niveau élevé de la dette des entreprises. Quel est le problème avec la dette des entreprises à 47% du PIB?

Voir aussi: Opinion: Les élites super riches ont tellement d’argent qu’elles ne savent plus quoi en faire.
Le problème est que lorsque les profits diminuent en raison de la guerre commerciale ou que les dépenses de consommation ralentissent, les entreprises ne sont plus éligibles pour des prêts à faible taux d’intérêt.

 Les banques et les investisseurs hésiteront à prendre des prêts risqués aux entreprises qui accumulent des pertes continues. Sans prêts à faible coût pour fournir les flux de trésorerie nécessaires, la baisse des ventes se traduira par un gel de l’embauche, le licenciement de travailleurs à temps plein et une fermeture des bureaux et des usines. La direction prendra ces mesures pour tenter de garder la société ouverte jusqu’au tournant des ventes.

Le resserrement des marges bénéficiaires s’observe depuis quatre ans et demi, bien avant le début de la guerre commerciale. Les bénéfices ont été stables pendant les neuf dernières années, soutenus par une réduction considérable de l’impôt sur les sociétés découlant du projet de loi de 2018 sur la réduction des impôts. La contraction des marges bénéficiaires est la plus longue jamais enregistrée depuis la Seconde Guerre mondiale. Notez que les récessions font généralement suite à de fortes baisses des marges bénéficiaires entre 1 et 4 ans.

Source: Oxford Economics, Le Wall Street Journal, The Daily Shot – 28/10/19
Voir aussi: Les bulles poursuivent leur gonflement sans que l’économie soit au rendez-vous.
Pourquoi les marges se contractent-elles? Les marges peuvent être augmentées en investissant dans l’automatisation, en réduisant les coûts des matériaux, en déployant des améliorations de la productivité et en améliorant l’efficacité. 

Au lieu d’investir dans des activités visant à accroître les marges, les dirigeants d’entreprise ont dépensé des liquidités provenant des bénéfices et des dettes pour des rachats d’actions totalisant 1 150 milliards de dollars en 2018. Les rachats d’actions sont un moyen d’augmenter les cours des actions des sociétés, augmentant ainsi le revenu des actionnaires et des dirigeants. Les dirigeants ont gaspillé au cours des dix dernières années la possibilité d’utiliser les bénéfices pour investir dans la recherche, améliorer la productivité, augmenter les salaires ou réduire les coûts. La direction s’est concentrée sur les gains d’actions à court terme au détriment de la viabilité à long terme de l’entreprise. Les poulets rentrent enfin à la maison pour se percher.

De plus, les marges bénéficiaires diminuent en raison de la baisse des ventes internationales. 

Il est difficile de maintenir des marges saines lorsque les ventes baissent en raison des dépenses de base pour les ventes, l’assistance et les transports afin d’atteindre un certain seuil de rentabilité des ventes. Les grandes entreprises font face à des obstacles commerciaux croissants. Pour la plupart des sociétés du groupe S & P 100, 50 à 60% de leurs ventes proviennent de l’étranger, avec des taux de croissance antérieurs de 15 à 25% par an sur les marchés émergents. La région Asie-Pacifique est la région de vente qui connaît la plus forte croissance pour de nombreuses entreprises. Cependant, l’accumulation de taxes sur les tarifs commerciaux et l’incertitude des échanges freinent la croissance des ventes.

Sources: Bureau du recensement des États-Unis, Tarifs Hurt the Heartland, Bureau de l’USTR, Wall Street Journal, The Daily Shot – 10/28/19
Voir aussi: 120 + 60 + 45 = 225 milliards de dollars. Le compte est bon !

Depuis janvier 2018, les entreprises américaines ont payé environ 34 milliards de dollars en droits de douane. Pour maintenir les niveaux de prix et les parts de marché, les entreprises ont en grande partie payé les coûts liés aux tarifs plutôt que de les transférer aux clients. L’imputation des coûts des tarifs sur les grands livres des entreprises a réduit les marges bénéficiaires. La perte de marges décentes sur les marchés à forte croissance crée un énorme défi de profit pour les entreprises. 

Alors que l’accord de phase 1 avec la Chine peut constituer une pause dans la guerre commerciale, il se divise en deux blocs commerciaux majeurs. 

Les entreprises vont devoir vendre dans deux marchés opposés avec des ventes, une assistance, des fonctionnalités de produit et des prix ciblés. 

Pour plus de détails, consultez notre article Naviguer dans un monde à deux blocs pour voir comment les entreprises envisagent de modifier les chaînes d’approvisionnement et quelles en sont les conséquences pour les investisseurs.

Les dirigeants d’entreprise constatent une perte de bénéfices et un resserrement des marges à l’avenir. Une récente enquête auprès des chefs de la direction a montré que le niveau de confiance des chefs de la direction de SPX était à des niveaux de récession. Les résultats de l’enquête indiquent un possible déclin du SPX débutant dans quatre mois à compter de maintenant.

Sources: Enquête sur la confiance des dirigeants américains, Macrobond, The Wall Street Journal, The Daily Shot – 18/10/19

Les préoccupations des chefs de la direction en matière de chiffre d’affaires et de rentabilité ont été confirmées dans les rapports du 3 ème trimestre de 40% des sociétés du groupe S & P. Les entreprises qui réalisent plus de 50% de leurs ventes sur les marchés internationaux enregistrent une baisse de 9,1% de leurs bénéfices et une baisse de 2,0% de leurs revenus. Toutes les sociétés de S & P ont annoncé une baisse de 3,7% de leurs bénéfices pour le 3 ème trimestre 2019.

Source: Factset – 25/10/19

Les marchés d’actions reconnaissent-ils la baisse des bénéfices des entreprises? 

Le graphique ci-dessous montre la hausse de SPX malgré les bénéfices stables des sociétés nationales depuis 2013, avec une énorme divergence apparue au cours des quatre dernières années. La montée en flèche de SPX vers de nouveaux sommets nous indique que la complaisance des marchés boursiers atteint des niveaux record en évaluant les valorisations des actions par rapport aux bénéfices réels des sociétés. Le graphique ci-dessous montre l’ampleur de l’écart, qui représente environ le double de sa taille juste avant le déclin de Dotcom en 2002, après avoir atteint un sommet en 2000.

Source: Soc Gen – Albert Edwards – Marketwatch – 10-28-19

La tempête économique que les dirigeants d’entreprises voient à l’horizon devrait être une réalité économique future, et non des liquidités alimentées par une flambée des évaluations .  Les dirigeants sont au plus près de la réalité économique car ils doivent faire en sorte que le système économique fonctionne pour leur entreprise, jour après jour. Une réévaluation des actions par rapport à la réalité de la chute des bénéfices des sociétés est à venir. La seule question qui reste est la suivante: quand la réversion SPX aura-t-elle lieu?

Source: https://realinvestmentadvice.com/the-market-soars-as-corporate-profits-slump/

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