Le temps presse pour le dollar américain. Cette fois-ci est-ce différente?

dollar américain

Par Anchalee WorrachateSusanne Barton, et Katherine Greifeld

L’horloge tourne sur le cycle haussier de longue date du dollar américain.

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Dollar américain

Après neuf ans de force, la monnaie est assaillie de toutes parts. Cette année, la Réserve fédérale s’est jointe à d’autres banques centrales pour ramener les taux d’intérêt à des niveaux les plus bas, effaçant ainsi l’avantage du dollar américain vis-à-vis de l’euro et du yen. La montée en flèche de la dette et des déficits a érodé l’investissement étranger aux États-Unis et les mesures pondérées en fonction des échanges suggèrent que la baisse du dollar américain est en retard.

Pour les condamnés à mort, ils annoncent enfin le début de la fin. Cela rappelle les tournants précédents en 1985 et 2002, lorsque des changements brusques de politique ont fait remonter le dollar américain et ont inauguré de longues périodes de faiblesse. Désormais, des perspectives de croissance plus sombres aux États-Unis par rapport à l’Europe pourraient accélérer le renversement. Il n’est pas étonnant que le billet vert soit tombé à un plus bas depuis deux ans après son pire mois depuis une décennie, et que les traders – sur une base nette – le vendent pour la première fois depuis des années.

Le dernier cycle haussier s'essouffle

 » Le dollar a été surévalué depuis longtemps, ce qui pourrait finalement être un catalyseur pour une multi – tendance à la baisse sur l’année », a déclaré Jack McIntyre de gestion Brandywine Global Investment. «Comme nous l’avons vu auparavant, lorsque les valorisations ont été étirées, un choc politique ou économique peut rapidement modifier la trajectoire de la monnaie et c’est ce qui semble se produire grâce au gonflement du bilan de la Fed, à une augmentation de la dette et à la façon dont nous avons géré le pandémie. »

Voir aussi: Le gouvernement américain se rapprochent de ce qu’ils n’ont pas fait depuis la Seconde Guerre mondiale – emprunter plus d’argent qu’ils n’en lèvent

Certes, les ours purs et durs sonnent l’alarme sur la chute imminente du dollar depuis des années maintenant, pour se tromper à maintes reprises. Qu’il s’agisse de l’inflation, des déficits jumeaux de l’Amérique ou des politiques d’argent facile de la Fed, les craintes de dépréciation du dollar n’ont guère contribué à diminuer sa position dans le monde réel.

La monnaie représente toujours plus de 60% des réserves mondiales et est de loin la plus utilisée pour les transactions internationales. De plus, la fin de la course haussière ne signifie pas nécessairement la fin du dollar, selon Liz Young de BNY Mellon Investment Management.

«Il y a une différence entre un recul du dollar et un effondrement complet», dit-elle. «C’est un recul. C’est un peu extrême de penser que le dollar va bientôt perdre son statut de réserve. »

Néanmoins, un chœur de pronostiqueurs, dont Goldman Sachs, dit que cette fois est différente, et que le compte du billet vert a été long à venir. Grimpant de 30% par rapport à son plus bas niveau d’il y a 12 ans, elle est la principale devise la plus surévaluée sur la base des taux de change effectifs réels – qui tiennent compte des balances commerciales relatives des pays – depuis 2014, selon la Banque des règlements internationaux. Le dollar est également plus fort d’environ 16% par rapport à l’euro selon les données de parité de pouvoir d’achat de l’OCDE.

Le billet vert suit une trajectoire descendante relativement régulière depuis environ cinq mois et l’indice Bloomberg dollar – qui a chuté pendant six des sept dernières séances de négociation – est près de 10% en dessous de son sommet de mars.

L’histoire suggère qu’une fois l’affaiblissement déclenché, la force du dollar pourrait rapidement s’effondrer.

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Plaza Accord

Le premier cycle haussier s’est produit entre 1980 et 1985, lorsque le billet vert a presque doublé de valeur. Mais une fois que les pays les plus riches du monde ont signé l’Accord du Plaza pour déprécier le dollar et aider les États-Unis à sortir de leur récession, le dollar a rapidement perdu tout cela et plus encore.

Le deuxième cycle a commencé vers 1995 et a duré sept ans avant de se terminer dans un contexte de spéculation. Le président George W. Bush voulait une monnaie plus faible pour stimuler les exportations et la fabrication. Le billet vert a chuté de 33% au cours des deux années suivantes.

«Les cycles du dollar sont longs et persistants, et nous sommes désormais au sommet des valorisations», a déclaré Guillermo Felices, responsable de la recherche et de la stratégie au sein du groupe multi- actifs de BNP Paribas Asset Management . Il prédit un recul du dollar sur plusieurs années. «En fin de compte, la politique monétaire relative est un moteur clé. La Fed continue d’être la banque centrale la plus agressive et proactive en matière de relance politique, et cela continuera probablement à être le cas. »

La Fed s’est engagée à maintenir les taux proches de zéro pour les années à venir, alors que les responsables de la banque centrale tentent d’atténuer les retombées économiques de la pandémie. Mais ses efforts ont été entravés par l’incapacité des États-Unis à maîtriser le virus, alors même que les pays d’Europe et d’Asie ont mieux réussi à contenir sa propagation.

Cela pèse sur les perspectives de croissance aux États-Unis, qui a poussé les rendements des emprunts publics à long terme à se rapprocher du reste du monde et a fait monter les attentes pour une stimulation plus gonflée du déficit. Dans un signal plus désastreux pour le dollar, les rendements réels corrigés de l’inflation sont désormais négatifs, atteignant des creux records en juillet.

Les rendements réels négatifs agitent un drapeau rouge sur une croissance que les actions ignorent

Les poids lourds de Wall Street, dont Jeffrey Gundlach et Ray Dalio, font partie de ceux qui le remarquent. Gundlach a déclaré plus tôt cette année que sa conviction la plus forte sur le marché était un affaiblissement du dollar sur le dos de la hausse du gouvernement américain et des déficits commerciaux et un recul des investissements étrangers. Dalio voit les tensions américano-chinoises aboutir à une guerre des capitaux qui entraînera le déclin de la monnaie.

Jetez des doutes sur les élections américaines et la réponse aléatoire du gouvernement fédéral au coronavirus et vous avez également des vents contraires de la force des ouragans pour la monnaie chez vous.

Les inversions de risque signalent que les traders sont de plus en plus baissiers sur le billet vert

En effet, les investisseurs spéculatifs ont tourné net short sur la devise en juin pour la première fois en deux ans. Et le marché des options montre une demande accrue de paris contre le dollar, avec une jauge de renversements de risque sur un an pour l’indice Bloomberg Dollar Spot sur une trajectoire fermement baissière.

Les appels à l’euro se négocient à un prix supérieur à celui des put sur des ténors à un an, un phénomène rare qui s’est produit deux fois auparavant – pendant la crise de mars et la crise financière.

Pendant ce temps, la baisse des rendements des emprunts d’État américains a également réduit les coûts de couverture de change, assommant un autre vent arrière pour le dollar.

Jusqu’au début de cette année, ces coûts étaient extrêmement élevés – un produit des taux courts américains étant bien supérieurs à ceux des autres pays – et rendaient non rentables pour de nombreux investisseurs étrangers la protection contre les fluctuations du dollar. En conséquence, certains assureurs et gestionnaires d’actifs étrangers ont choisi d’acheter des actifs américains sans couverture , achetant ainsi des dollars.

La couverture du dollar coûte près de son plus bas niveau depuis plusieurs années alors que la Fed a réduit ses taux

Mais ces frais de couverture se sont évaporés après que la Fed a réduit ses taux à près de zéro. Les investisseurs étrangers peuvent désormais acheter des actifs en dollars et se couvrir dans leurs devises locales à moindre coût, sans aucun avantage pour le billet vert.

«Cet aspect de couverture est sous-estimé», a déclaré Tim Graf, responsable de la stratégie macroéconomique pour la région EMEA chez State Street Global Markets. «C’est une source potentielle de baisse du dollar à long terme. Nous savons que les étrangers possèdent des tonnes d’actions et d’obligations américaines et qu’elles peuvent désormais être couvertes à très peu de frais. »

Source: https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-08-20/time-runs-out-for-dollar-bulls-that-stretched-valuations-too-far