« Aqualung »: Diffusion en direct sur le Web de Jeff Gundlach

Jeff

Résumer tout ce que Jeff Gundlach a dit en une heure et quart, s’exprimant à un rythme effréné et couvrant pas moins de 80 diapositives, serait pratiquement impossible (à un moment donné de la présentation éclair, Gundlach est passé des introductions en bourse record aux États-Unis aux soins de santé en Amérique latine. système au rôle des exportations dans l’économie sud-coréenne en 60 secondes), mais voici la tentative de Bloomberg de mettre en évidence les principaux éléments:

  • Les actions asiatiques sont extrêmement peu appréciées, ce qu’il a qualifié de «non fondé». Gundlach a déclaré qu’il les mettrait en bonne place sur sa «liste de semblables» et les trouve extrêmement attrayants. Les marchés émergents ont battu le S&P 500 depuis juin, en partie à cause d’un dollar plus faible, et il pourrait y avoir plus de place pour courir là-bas, a-t-il ajouté.
  • Le gestionnaire du fonds a déclaré qu’il était baissier à court terme sur le dollar. Le dollar «devrait» être faible étant donné la promesse de la Réserve fédérale de maintenir les taux d’intérêt proches de zéro pour les années à venir, a-t-il déclaré.
  • Ne comptez pas sur les étrangers pour acheter des bons du Trésor, a déclaré Gundlach. La part des achats non américains diminue depuis des années. Il a ajouté qu’il se demandait qui les achèterait.
  • Le dollar a suffisamment baissé pour lui faire croire que les matières premières ont de la marge, a-t-il déclaré. Les investisseurs devraient avoir 25% de leurs portefeuilles dans une sorte de jeu d’actifs réels, tels que l’immobilier ou les matières premières industrielles, selon Gundlach.
  • Il a déclaré qu’il était devenu neutre sur Bitcoin à 23000 $ et qu’il restait neutre sur la monnaie numérique en évolution rapide, tout comme il l’est sur l’or.

Plus tôt:

Le début d’une nouvelle année signifie qu’il est temps pour le roi des obligations Jeff Gundlach, PDG et CIO de DoubleLine, de s’adresser aux investisseurs et au marché plus large dans sa diffusion en direct sur le Web qui est ouverte à tous et qui cette fois est intitulée « aqualung » , peut-être en référence à la capacité des traders à exister uniquement grâce à une inondation constante de liquidités de la banque centrale tout en étant soutenus par des stimuli vitaux.

Pour rappel, avec l’aimable autorisation de Bloomberg, voici quelques-unes des prédictions faites par Gundlach dans sa présentation «Just Markets» en 2020.

  • Il a déclaré que sa conviction la plus forte sur le marché est que le dollar alors résistant va s’affaiblir. Il a déclaré que la croissance du gouvernement américain et les déficits commerciaux, une courbe de rendement plus pentue et un recul des investissements étrangers pourraient enfin frapper la devise.
  • Concernant les rendements plus larges des marchés boursiers et obligataires, il a déclaré qu’il ne s’attendait pas à ce que 2020 se rapproche « de 2019 », alors que pratiquement tous les principaux actifs livrés une fois par décennie. «Ce ne seront pas les années folles et les années 20 ennuyeuses», dit-il.
  • Il a déclaré que les investisseurs pouvaient s’attendre à une volatilité plus élevée.
  • Bitcoin pourrait grimper jusqu’à 15000 $ en 2020.
  • Les indicateurs économiques à terme «clignotent en jaune» pour la récession, a déclaré le gestionnaire obligataire. Il a continué de mettre la probabilité d’une récession américaine d’ici la fin de 2020 à 30% -35%, tout en avertissant que la probabilité augmenterait s’il y avait une baisse des directeurs d’achat et des données de confiance des consommateurs ainsi qu’un chômage plus élevé.

Une observation d’actualité qu’il a faite la dernière fois est de faire attention si le rendement à 10 ans passe au-dessus de 1%, car il se dirigera alors droit vers 2% à moins que la Fed n’intervienne. Ceci est pertinent car le rendement à 10 ans a grimpé notablement depuis a franchi ce seuil après les élections en Géorgie la semaine dernière, et s’approche aujourd’hui de 1,20% avant de s’inverser brusquement après la forte enchère à 10 ans d’aujourd’hui. Cela suggère que les acheteurs sont prêts à intensifier leurs efforts alors que le marché s’affaiblit, ce qui pourrait ralentir la hausse des rendements.

Les investisseurs écouteront de près ce que Gundlach dit de son point de vue sur les plans de la Fed pour ses achats d’actifs, en particulier si Powell réduira ses 120 milliards de dollars d’achats d’obligations par mois si des mesures de relance supplémentaires du gouvernement stimulent la reprise. Il est à noter qu’au cours des deux dernières semaines, plusieurs orateurs de la Fed au cours de la semaine dernière ont signalé un possible «taper» dès cette année.

Au début de la présentation, Gundlach souligne que les actions des marchés émergents ont connu un bond de 22%, similaire aux 23% des actions américaines. Il les énumère tous les deux dans les «favoris de 2021» en référence à une récente enquête de la Deutsche Bank auprès des investisseurs.

Gundlach a également souligné que les actions asiatiques sont extrêmement détestées, ce qu’il a qualifié de «non fondé», et placerait cette classe d’actifs en haut de la «liste similaire». Le roi des obligations classe également les actions américaines des marchés émergents comme favoris pour 2021

Gundlach discute ensuite des fluctuations sauvages du PIB mondial, affirmant qu’il « ne croit pas que nous avons encore quitté la récession » et faisant référence à la « maison des miroirs » que nous nous trouvons à la suite de toutes les différentes politiques.

Gundlach a déclaré qu’il avait rejeté bon nombre de ses indicateurs économiques habituels en raison de la façon dont Covid-19 en avait faussé plusieurs. Il souligne les gains horaires moyens, faisant référence à la flambée des gains en décembre, qui est cependant due à des pertes d’emplois dans des postes à bas salaire.

Au lieu de cela, Gundlach tire un graphique des voyageurs TSA – le même graphique qu’il a publié dans la webémission Doubleline de décembre – qui montre le nombre déprimé de voyageurs, ce qui, selon lui, est une indication de la demande refoulée, mais il se demande si ce sera un  » aqualung « ou une indication d’une véritable récupération. «Je pense que cela confirme le récit selon lequel il y a une demande refoulée.»

Il passe ensuite au large passage au travail à domicile et au commerce électronique, et dit que la foule «ne jamais travailler à domicile» est maintenant à 4% par rapport à 32% avant Covid. Il dit que cela aura des effets plus longs, car les chefs d’entreprise doivent «prendre la décision difficile de restructurer leur entreprise qui permet plus de travail à domicile».

Gundlach dit que ce qui a commencé avec les barmans, les baristas, se transformera progressivement en un malaise qui affecte les cadres intermédiaires.

Pour en revenir à l’analogie aqualung, il n’est guère surprenant que Gundlach montre un graphique de la masse monétaire mondiale qui a explosé de 20 billions de dollars en 2020.

Gundlach mentionne un argument sur la masse monétaire, c’est qu’il conduit à d’énormes gains dans le S&P 500. Gundlach n’a pas mentionné s’il était d’accord avec cette pensée (bien que nous doutions qu’il ne soit pas d’accord).

Le plus grand coupable ici est bien connu: la Fed continue d’injecter 120 milliards de dollars de liquidités chaque mois.

Gundlach aborde ensuite l’un des métiers clés du marché en ce moment, qui est l’empilement continu de shorts en USD. Gundlach est ici en désaccord et présente deux graphiques qui fournissent un support technique pour le dollar, au moins à court terme, le premier étant le niveau de support de 2017 …

… le suivant étant le coin descendant:

Il y a bien sûr la limite fondamentale qu’est la courbe 2s10s qui a pu aller aussi loin que possible sans inciter la Fed à invoquer YCC. Cela dit, Gundlach dit «une fois de plus, le marché avait raison» lorsque la courbe des taux a atteint son creux en 2020 et que le dollar a évolué en conséquence.

Il a dit que nous pourrions revenir sur un marché corrélé où les actions et les obligations montent et descendent ensemble dans le cas où l’inflation revient au récit du marché. Pour l’avenir, Gundlach dit que nous pourrions revenir dans un marché corrélé où les actions et les obligations montent et descendent ensemble dans le cas où l’inflation revient au récit du marché.

Gundlach examine ensuite les actions, et en particulier le Nasdaq vs SPX, un graphique familier, qui, comme indiqué ci-dessous, est au plus haut niveau jamais enregistré, dépassant les sommets de la bulle dot com. En regardant le graphique ci-dessous, il dit que « la tendance à 20 ans est probablement terminée » si les « super six » généraux tombent en dessous de leur sommet historique de bulle technologique, et s’il y a un changement de tendance et que la technologie se retourne et tombe en dessous de son sommet historique.

Bien sûr, alors que le graphique ci-dessus s’inverserait rapidement si l’inflation s’accélérait, Gundlach admet que la politique ultra-basse de la Fed continue de permettre une armée de zombies d’entreprise qui est déflationniste.

En dehors des États-Unis, Gundlach observe que la surperformance des États-Unis par rapport au reste du monde commence à se modérer …

… une inversion similaire de la tendance peut être observée dans la surperformance des États-Unis par rapport à l’Europe …

… et continuera probablement de se comprimer avec les valorisations des actions mondiales d’environ la moitié de celles des États-Unis.

Revenant sur les marchés mondiaux, Gundlach dit qu’il a «battu la table» pour les marchés émergents, y compris l’Amérique latine «si vous avez ce type de tolérance au risque» et montre une poignée de graphiques pour justifier son point:

Gundlach a également examiné les ME par rapport aux métaux industriels, où ces derniers surperforment clairement – une divergence intéressante car les ME sont un exportateur clé de matières premières. Un récit laisse espérer un plan d’infrastructure massif sous Biden ou une répétition d’un plan d’infrastructure chinois (comme le pays l’a fait en 2009, ce qui a sans doute contribué à la reprise mondiale).

Gundlach a également abordé le bitcoin, dont il a discuté il y a un an et qui était optimiste. Discutant de la divergence entre le bitcoin et l’or, Gundlach dit que les goldbugs ont lamentablement échoué à défendre leur cause à la lumière de la surperformance massive du bitcoin, dont le catalyseur à la hausse a peut-être été le légendaire commerçant Paul Tudor Jones qui a lancé Bitcoin.

Gundlach a déclaré qu’il était devenu neutre sur l’or, ainsi que sur Bitcoin à 23000 $.

Revenant à la source de toutes les bulles d’actifs, Gundlach montre le bilan de la Fed et son impact divergent sur les actions par rapport aux matières premières.

Source: https://doubleline.com/