Les rendements 10 ans sont-ils sur le point d’exploser: voici les 3 choses à surveiller

rendements 10 ans

Depuis de nombreux mois, les traders et les stratèges préviennent – et redoutent – une forte hausse des rendements 10 ans nominaux et des taux réels, et la semaine dernière, ils l’ont finalement obtenu avec les rendements réels qui ont finalement augmenté le plus depuis mars …

… et rejoindre le rallye historique post-covid à Breakevens …

… a envoyé des rendements 10 ans à 1,36%, le niveau le plus élevé depuis la pandémie et à seulement 14 points de base du niveau de 1,50% qui, selon Nomura , martelerait les actions alors que les fonds systématiques, quantitatifs et CTA commenceraient activement à vendre des contrats à terme à 10 ans.

Et, avec les rendements du Trésor qui sortent finalement des fourchettes de longue date pour atteindre les niveaux observés pour la dernière fois au début de la pandémie, Bloomberg écrit aujourd’hui que « les obstacles à des rendements plus élevés sur le plus grand marché de la dette du monde fondent lentement », un thème repris par Morgan Stanley qui écrit dans son Sunday Start qu’il y a trois catalyseurs pour un dépassement de la reflation au cours du mois prochain: i) Chute des cas / hospitalisations de COVID-19; ii) Adoption du stimulus budgétaire américain; et iii) accélérer la croissance mondiale.

Bien sûr, la question est de savoir combien plus élevé, et les noms de croissance en particulier, ou le marché plus large en général, seront-ils martelés?

« La menace d’une hausse des coûts d’emprunt plane déjà sur les actifs risqués, des actions américaines aux titres des marchés émergents. Jusqu’à présent, le rythme de l’augmentation ne semble pas alarmant les responsables de la Réserve fédérale, mais les traders suivront le témoignage du président Jerome Powell. au Congrès la semaine prochaine pour tout signe qu’il est troublé par des coûts d’emprunt à long terme plus élevés. À moins d’un tel indice, le marché est laissé à réfléchir à la mesure dans laquelle le commerce de reflation fera monter les rendements. « 

«Avant la pandémie, le rendement à 10 ans s’échangeait à environ 1,6%, et si nous voulons revenir à ce qu’était la situation économique – donner ou prendre – à l’époque, alors il n’y a aucune raison pour que les rendements soient inférieurs à cela. », A déclaré Stephen Stanley, économiste en chef chez Amherst Pierpont Securities. Stanley, avec beaucoup de ses pairs, prévoit que le rendement à 10 ans terminera l’année à 2%, un niveau vu pour la dernière fois en août 2019.

Alors que le principal moteur de la hausse des rendements nominaux au cours de l’année écoulée a été la flambée des points morts – soutenue par la hausse des prix des matières premières et, plus récemment, la flambée de l’IPC, la semaine dernière, le marché a également commencé à surveiller les rendements réels, ce sont considérés comme une lecture plus pure des perspectives de croissance. Comme nous l’avons montré vendredi, les taux réels ont franchi une étape importante, avec des rendements réels à 30 ans dépassant zéro pour la première fois depuis juin.

Ceci, comme l’écrit Liz Capo McCormick de Bloomberg, « est potentiellement un problème pour les actifs risqués car les taux réels sont considérés comme une mesure des coûts en capital des entreprises ».

Pour mettre le mouvement dans son contexte, la prévision médiane dans une enquête Bloomberg est que les rendements des bons du Trésor à 10 ans atteignent 1,45% au quatrième trimestre (bien que la moyenne soit bien plus élevée en raison de plusieurs prévisions aberrantes notablement plus élevées). Zachary Griffiths de Wells Fargo voit le taux entre 1,3% et 1,5% d’ici le milieu de l’année, avec le bas de gamme possible si la distribution des vaccins faiblit ou si des défis supplémentaires de Covid-19 font surface.

Certes, tout le monde ne pense pas que la flambée des rendements sera à sens unique. Au cours des deux derniers mois, l’intérêt net record à court terme pour les contrats à terme et les options sur le Trésor dans la communauté des fonds à effet de levier a quelque peu diminué …

… tandis que plusieurs grands taureaux obligataires de premier plan s’attendent toujours à des rendements inférieurs. Robert Tipp, stratège en chef des investissements chez PGIM Fixed Income, prévient que le rendement à 10 ans pourrait redescendre à environ 1% d’ici la fin de l’année. Il a également déclaré que les anticipations d’inflation avaient trop augmenté (bien que si nous sommes effectivement au début d’un supercycle des matières premières , les anticipations d’inflation augmenteront beaucoup, beaucoup plus) et que les marchés pourraient également ignorer que le coup de pouce économique des mesures de relance du gouvernement finira par disparaître, il dit.

Ici, il convient également de souligner que chaque fois que les rendements à 30 ans se sont vendus aussi agressivement qu’ils l’ont fait cette semaine dans l’ère post-Covid, ils ont toujours retracé une grande partie sinon la totalité du mouvement.

Dans tous les cas, comme Bloomberg le note en outre, les baissiers doivent surveiller diverses autres dynamiques du marché obligataire, à commencer par les investisseurs internationaux, qui peuvent intervenir pour acheter à un moment donné, en particulier étant donné que les rendements couverts par la devise ont bondi, ce qui rend acheter maintenant du papier américain que, disons, la dette italienne. Il y a toujours le joker nucléaire: toute flambée violente des coûts d’emprunt à long terme qui resserre les conditions financières ou provoque l’illiquidité, verrait presque certainement la Fed intervenir et soit stimuler les achats d’actifs, soit mettre en œuvre des contrôles de la courbe de rendement (ce qui est essentiellement le même).

Pour être sûr, jusqu’à présent, il y a eu peu de signes d’inquiétude de la part de la Fed (bien que la Fed soit notoire pour se tromper complètement sur tout, puis réagir aux mouvements du marché longtemps après qu’elle aurait dû agir de manière proactive ). Prenons l’exemple du président de la Fed de New York, toujours désemparé , John Williams, qui a déclaré vendredi que la hausse des rendements témoignait de l’optimisme à l’égard de la reprise.

D’autres ont fait écho au point de vue de Williams: « Le commerce de reflation va rester », a déclaré Chris McReynolds, responsable du trading sur l’inflation américaine chez Barclays Plc. doivent prendre la Fed complètement au mot, qu’elle va être derrière la courbe »dans le resserrement de la politique alors même que l’économie et l’inflation reprennent.

Il y a un signal clair du marché soutenant l’idée que la Fed est inquiétante derrière la courbe: comme l’écrit Capo McCormick, la forte hausse du rapport entre les prix du cuivre et de l’or, qui a de solides antécédents en matière de prédiction des rendements. La relation fonctionne généralement parce que le cuivre est une matière première cyclique et que l’or est un refuge sensible à l’inflation et aux taux. Un rapide coup d’œil au graphique ci-dessous suggère que les rendements à 10 ans devraient être de 3,0%!

Dans une note de vendredi d’Andrew Sheets de Morgan Stanley, le stratège multi-actifs écrit que le débat sur «la part du risque que représentent des taux plus élevés» a été au cœur des préoccupations des investisseurs et le restera, même s’il ne prévoit pas un changement de taux majeur car en revenant à une justification traditionnelle de Wall Street, Sheets écrit que « des rendements et des seuils plus élevés suggèrent une meilleure croissance, offrant une compensation potentielle d’un taux d’actualisation plus élevé. Selon le modèle de croissance Gordon, une meilleure croissance peut permettre aux investisseurs d’imaginer « g » monte plus vite que « r ». « 

Ce serait une chose si nos macro-stratèges mondiaux pensaient que nos prévisions de croissance supérieures au consensus conduiraient à un dépassement majeur des rendements. Mais ils ne le font pas. Ils prévoient les 10 ans américains à 1,45% d’ici la fin de l’année. C’est plus élevé par rapport aux niveaux actuels, mais pas de manière extravagante, car ils pensent qu’une liquidité abondante et des «liquidités en marge» attireront la demande d’obligations à des rendements (légèrement) plus élevés.

Ces perspectives optimistes semblent certainement déphasées par rapport à la récente hausse des craintes du marché concernant des rendements plus élevés, comme en témoigne le pic de l’indice de volatilité des obligations MOVE, qui, après avoir négocié des creux presque sans précédent, a éclaté la semaine dernière.

Au milieu de tous ces signaux contradictoires sur la prochaine destination des rendements obligataires, Morgan Stanley a énuméré 5 indicateurs à suivre qui fourniraient une indication précoce si «un mouvement beaucoup plus important des rendements ou de la politique de la Fed était en cours».

  • La courbe d’inflation: l’ un des catalyseurs pourrait être un scénario où l’inflation a augmenté de manière plus importante et soutenue. Pour le moment, ce n’est pas ce que suggèrent les anticipations d’inflation américaines. Les marchés s’attendent à ce que l’inflation (IPC) s’établisse à ~ 2,3% Y pour les cinq prochaines années, mais à 2,1% Y pour les 30 prochaines années. Cela semble idéal du point de vue de la Fed; l’inflation augmente à court terme, puis se modère. C’est le contraire d’un scénario où l’inflation devient incontrôlable. Cette inversion est «inhabituelle», c’est-à-dire qu’elle n’est pas simplement fonction de bizarreries dans les prix habituels du marché.
  • Volatilité des taux : La volatilité attendue sur les marchés des taux d’intérêt reste également historiquement faible (même après la récente hausse affichée ci-dessus dans le graphique MOVE). Pour les investisseurs non-taux, deux questions raisonnables sont « l’inflation va-t-elle devenir incontrôlable? » et « les taux deviendront-ils anormalement volatils? » Pour le moment, la réponse aux deux semble être «non».
  • Flux de fonds des investisseurs: un troisième canal de risque serait des rendements plus élevés, poussant les investisseurs à vendre des titres à revenu fixe, entraînant un cycle où la faiblesse entraîne davantage de faiblesse. Jusqu’à présent, cependant, les données sur les flux de fonds des ETF suggèrent peu d’activité de ce type. En se concentrant sur les ETF d’obligations agrégées américaines et d’obligations américaines de bonne qualité, les flux cumulés restent proches des sommets.

Parmi les trois listes ci-dessus, le premier et le dernier sont des indicateurs à évolution lente, laissant le bien nommé indice MOVE comme la meilleure mesure en temps réel des rendements potentiels.

Donc, pour tous ceux qui sont préoccupés par une liquidation, gardez un œil attentif sur le MOVE: si le pic actuel s’accélère, non seulement des rendements encore plus élevés arrivent, mais si la barrière de 1,50% est franchie, la vente se déplacera rapidement vers les actions.

Source: https://www.zerohedge.com/markets/are-yields-about-blast-here-are-3-things-watch