La seule raison d’être «baissier» est «personne n’est baissier»

J’ai dû faire une double prise récemment en lisant un titre de CNBC qui disait: « La seule raison d’être baissier est qu’il n’y a aucune raison d’être baissier. »

Il est en effet difficile de faire valoir ce point. Comme l’article l’explique:

« Une majorité d’investisseurs s’accordent enfin à dire que la reprise en forme de V est en jeu», selon l’enquête Bank of America Global Fund Manager. De plus, un pourcentage record de gestionnaires de fonds estiment que la croissance mondiale est à un niveau record. »

Principales conclusions

  • Plus de 90% des investisseurs pensent que l’économie sera plus robuste en 2021, avec un consensus, il s’agit d’une reprise en forme de V. Pour la première fois depuis janvier 2020, les directeurs des investissements veulent augmenter les dépenses en capital plutôt que d’améliorer les bilans.
  • L’allocation des gestionnaires de fonds aux liquidités est en baisse à 3,8%, le plus bas depuis mars 2013. C’était juste avant l’ère du «taper tantrum» sous l’ancien président de la Réserve fédérale Ben Bernanke.
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  • Les allocations aux actions et aux matières premières sont les plus élevées depuis février 2011.
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  • L’enquête montre une préférence pour les actions cycliques, une forte exposition aux matières premières, aux marchés émergents, aux industriels et aux banques par rapport aux 10 dernières années.
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  • Seuls 13% des répondants ont déclaré que les actions étaient dans une bulle.

Comme le note l’enquête:

«Les actions oscillent autour de sommets sans précédent alors que les investisseurs parient sur un déploiement réussi du vaccin Covid-19, une réouverture économique et des attentes pour davantage de relance budgétaire.»

Qu’est-ce qui pourrait mal se passer?

3-Risques en 2021

«Selon [Hyman] Miskey, les événements menant à une crise commencent par un« déplacement », un choc externe exogène au système macroéconomique . La nature de ce déplacement varie d’un boom spéculatif à l’autre. Un changement imprévu de la politique monétaire pourrait constituer un tel déplacement. Certains économistes, qui pensent que les marchés ont raison et que les gouvernements ont tort, accusent «le changement de politique d’être responsable d’une certaine instabilité financière». – Charles Kindleberger

S’il est clair qu’il existe une «manie spéculative» , cela restera le cas jusqu’à ce qu’un «événement exogène» crée une instabilité financière. Comme l’enquête l’a noté, il existe des «risques» pour les perspectives.

«Les investisseurs disent que les risques potentiels incluent le déploiement des vaccins, l’inflation, les transactions surpeuplées dans la technologie, les transactions longues sur les bitcoins et la vente à découvert des transactions en dollars.

Étant donné que «tout le monde est dans le pool», les marchés sont vulnérables aux 3 risques.

  1. Des mesures de relance plus poussées et des contrôles directs de l’économie conduisent à un pic d’inflation qui provoque un changement anticipé de politique monétaire.
  2. La hausse actuelle des taux d’intérêt se poursuit avec la hausse de l’inflation jusqu’à ce qu’elle affecte une économie endettée. Cela forcerait la Fed à mettre en œuvre un «contrôle de la courbe des taux». 
  3. Le dollar, qui a une énorme position courte nette contre lui, s’inverse et se déplace vers le haut, attirant les réserves de change, provoquant un short-press sur le dollar. 

La réalité est que les trois pourraient être un problème simultané. Compte tenu de la forte corrélation entre l’inflation et les taux d’intérêt, des rendements plus élevés attireront les réserves des pays confrontés à la faiblesse économique et à la dette à rendement négatif. Cela conduirait à un dollar plus fort renversant rapidement les vents favorables qui ont soutenu le rallye des actions depuis mars.

Le risque dollar

Nous pensons que c’est potentiellement le risque le plus important auquel nous sommes actuellement confrontés et quelque chose que nous avons noté tout récemment.

La seule chose qui trébuche toujours sur le marché est la seule chose à laquelle personne ne fait attention.  Pour moi, ce risque est lié au dollar américain. Comme indiqué précédemment, tout le monde s’attend à ce que le dollar continue de baisser, et la baisse du dollar a été le vent arrière pour le commerce des marchés émergents, des matières premières et des actions. Quelle que soit la raison pour laquelle le dollar s’inversera, le marché boursier tombera probablement avec lui.

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Très tranquillement, le dollar a augmenté et a récemment franchi le cap et a réussi à maintenir ses 50 dma. Avec une position courte nette importante en cours,  une nouvelle hausse pourrait déclencher le début de la couverture des shorts, poussant davantage le dollar à la hausse.

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Comme indiqué, cela ne soutiendrait pas les marchés boursiers en raison de la non-corrélation entre le dollar et les actions. Plus important encore, une flambée du dollar, avec des taux d’intérêt en hausse, pourrait mettre un frein grave au «commerce de reflation».

Le problème de la politique monétaire

Il y a aussi le problème de la politique monétaire. Comme indiqué dans  «Moral Hazard», les  investisseurs recherchent des actifs à risque plus élevés parce qu’ils pensent avoir une police d’assurance contre les pertes, alias la Fed.

Cependant, cela nous amène à la seule question que tout le monde devrait se poser:

« Si les marchés augmentent en raison des attentes d’amélioration des conditions économiques et des bénéfices, alors pourquoi les banques centrales pompent-elles des liquidités comme un fou? »

Les interventions de la Banque centrale, tout en augmentant les prix des actifs peuvent sembler être une bonne idée à court terme, à long terme ont nui à la croissance économique. En tant que tel, il conduit au cycle répétitif de la politique monétaire.

  1. Utiliser la politique monétaire pour faire avancer la consommation future laisse un énorme vide qui doit être continuellement rempli à l’avenir.
  2. La politique monétaire ne crée pas de croissance économique auto-entretenue et nécessite donc des politiques monétaires toujours plus importantes pour maintenir le même niveau d’activité.
  3. Le comblement de «l’écart» entre les fondamentaux et la réalité conduit à une contraction de la consommation et, finalement, à une récession à mesure que l’activité économique recule.
  4. Les pertes d’emplois augmentent, l’effet de richesse diminue et la richesse réelle est détruite. 
  5. La classe moyenne rétrécit davantage.
  6. Les banques centrales agissent pour fournir plus de liquidités pour compenser le ralentissement de la récession et relancer la croissance économique en faisant avancer la consommation future. 
  7. Lavez, rincez, répétez.

Si vous ne me croyez pas, voici les preuves.

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Le  marché boursier a enregistré un rendement de plus de 164% depuis le sommet de 2007, soit plus de 3,8 fois la croissance des ventes des entreprises et 7,5 fois plus que le PIB.

Mais, pour les 10% de la population qui possèdent 90% du marché boursier, le sentiment devient maintenant extrême.

Le problème des taux bas

Cependant, chaque fois qu’il y a une discussion sur les évaluations, il est invariablement déclaré que  «des taux bas justifient des évaluations plus élevées». 

Peut-être. Mais l’argument suggère que les taux sont bas PARCE QUE l’économie est saine et fonctionne presque à pleine capacité. Cependant, la réalité est assez différente, comme l’a souligné le toujours perspicace  Dr John Hussman :

«Ne vous y trompez pas: les principaux contributeurs à l’illusion d’une prospérité permanente ont été décidément des facteurs cycliques.

Là encore, lorsque les taux d’intérêt sont bas parce que la croissance est également faible, aucune prime de valorisation n’est «justifiée» du tout. Dans l’environnement actuel, les investisseurs invitent à des pertes désastreuses en payant le rapport prix / revenus du S&P 500 le plus élevé de l’histoire. Ils paient également le ratio prix / revenus médian le plus élevé de l’histoire pour les actions des composants du S&P 500 (plus de 50% au-delà du pic de 2000, car les valorisations extrêmes de cet épisode se sont concentrées sur un sous-ensemble d’actions beaucoup plus restreint qu’aujourd’hui). Des rendements passés glorieux et des évaluations record sont un village de Potemkine avec un champ stérile derrière lui.

Les mesures d’évaluation suggèrent que les investissements réalisés aujourd’hui ne fourniront pas des rendements bien supérieurs à zéro au cours de la prochaine décennie.

Ce n’est que le calcul.

Beaucoup d’exubérance

Cela m’amène à quelque chose que Michael Sincere  a écrit une fois:

«Au sommet du marché, il est courant de voir ce que j’appelle« l’effet high-five »,  c’est-à-dire que les investisseurs se donnent des high-five parce qu’ils gagnent tellement de papier-monnaie.  Cela se passe maintenant. Je me méfie également lorsque des amateurs sortent de la menuiserie pour insulter d’autres investisseurs.

Le point de Michael est tout à fait à propos, en particulier aujourd’hui, étant donné les allocations plus extrêmes aux actions par les investisseurs actuellement.

La réalité est que la forte hausse des prix des actifs, principalement due à l’exubérance émotionnelle, «cache»  les erreurs d’investissement à court terme. Les fondamentaux médiocres ou en détérioration, les valorisations excessives et la hausse du risque de crédit sont souvent ignorés à mesure que les prix augmentent. Malheureusement, ce n’est qu’après que le dommage a été causé que ces  «risques»  se réalisent.

Comme Michael l’a déclaré:

«La plupart des investisseurs pensent que la Fed protégera leurs investissements de tout dommage, mais cela ne peut pas durer éternellement. Quand la Fed tente un jour de s’extirper du marché, c’est à ce moment-là que la musique s’arrête et que le jeu du blâme commence. »

Aucune raison d’être baissier

«Dans chaque cycle boursier, il y a un investisseur dominant qui saisit l’air du temps du marché en incorporant et en reflétant les idées et les croyances de l’époque.» – Doug Kass

Qu’il s’agisse du fonds Janus 20 à la fin des années 90 ou d’ARK Investments actuellement, on a toujours pensé que «cette fois-ci était différente», et certaines technologies transformatrices avaient changé la dynamique du marché.

Actuellement, il semble n’y avoir «aucune raison» d’être baissier sur les marchés. Les taux sont bas, la politique monétaire est fluide et on espère que l’économie finira par se redresser. Cependant, comme indiqué, il y a certainement des risques pour ces perspectives.

Il est important de se rappeler que les marchés fonctionnent en cycles complets  (à la hausse et à la baisse).  Alors que le cycle haussier « haussier  »  dure deux fois plus longtemps que le cycle baissier « baissier  » , les dommages causés aux investisseurs ne sont pas le résultat du retard des marchés au fur et à mesure qu’ils surviennent, mais de la capture de l’inévitable réversion. C’est quelque chose que je discuterai plus en détail dans un prochain article.

Actuellement, les marchés sont en effet dans un cycle ascendant axé sur la liquidité. Avec la dette de marge à des records, les cours des actions dans une hausse presque verticale et les  «rendements obligataires pourri» à des plus bas records, les médias haussiers continuent de suggérer qu’il n’y a aucune raison de s’inquiéter.

Peut-être qu’il y en a?

Mais c’est peut-être juste la raison d’être inquiet.

«L’objet de la spéculation peut varier considérablement d’une manie ou d’une bulle à l’autre. À un stade avancé, la spéculation a tendance à se détacher des objets vraiment précieux et à se transformer en objets trompeurs. Un groupe de personnes de plus en plus large cherche à devenir riche sans une réelle compréhension des processus impliqués. Sans surprise, les stratagèmes d’escrocs et de catchpenny fleurissent. – Kindleberger

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Lorsque «tout le monde est dans le pool», c’est un excellent moment pour se souvenir d’un principe de base d’investissement de notre article sur les règles de négociation: 

«Les opportunités sont bien plus faciles que le capital perdu.»  –  Todd Harris

Source: https://realinvestmentadvice.com/the-only-reason-to-be-bearish-is-no-one-is-bearish/