Techniquement parlant: faire exploser la «bulle boursière de tout»

Récemment, j’ai discuté des «Deux épingles qui font éclater la bulle», notant spécifiquement le risque de hausse des taux d’intérêt et d’inflation. Cependant, la vraie menace n’est pas seulement la déflation de la bulle boursière, mais plutôt l’explosion de la «bulle de tout».

Au cours des périodes précédentes de l’histoire financière, l’accent était principalement mis sur la déflation d’une bulle de marché singulière. Tel était un point que nous avons abordé dans «Extraordinary Popular Delusions»: les deux tableaux ci-dessous montrent l’histoire des bulles et ce qu’elles avaient toutes en commun.

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Le flot de liquidités et les politiques monétaires ultra-accommodantes ont simultanément gonflé de multiples bulles et une bulle boursière. Les actions, les obligations, l’immobilier et les investissements spéculatifs ont tous connu des gonflements historiques.

Le sous-produit de la dette et de la liquidité bon marché est l’explosion de la valeur nette des ménages en pourcentage du revenu personnel disponible. À partir du début des années 80, lorsque le président Reagan a déréglementé le système bancaire, la valeur nette a explosé en raison d’augmentations massives de l’endettement. Cela a été rendu possible par quatre décennies de baisse continue des taux d’intérêt et de l’inflation.

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Un autre point de vue est d’examiner l’expansion de la valeur nette par rapport à la croissance du PIB. Bien sûr, l’écart massif ne serait pas possible sans les augmentations massives de l’effet de levier au cours des 40 dernières années.

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Cependant, ironiquement, s’il semble que les Américains sont beaucoup plus riches, en réalité, ce n’est qu’une petite fraction de la population qui en a profité. Un point que nous avons souligné dans «La Fed a rendu le top 10% plus riche».

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Ce cadre est à la base du reste de notre discussion sur la prochaine déflation de la «bulle de tout». 

La bulle boursière

Il y a peu d’argument selon lequel les marchés financiers ne sont actuellement pas dans une «bulle».  Le graphique mensuel du S&P 500 montre l’écart par rapport aux moyennes mensuelles à long terme à des niveaux jamais vus depuis 1990.

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Comme indiqué dans «Oui, il y a une bulle boursière», les évaluations ne sont que le reflet de la psychologie sous-jacente au deuxième niveau le plus élevé de l’histoire. Comme indiqué:

« Si les bulles de marché concernent la« psychologie », représentée par le comportement de troupeau des investisseurs, alors les prix et les valorisations sont le reflet de cette psychologie. En d’autres termes, des  bulles peuvent exister même à des moments où les valorisations et les fondamentaux pourraient faire valoir le contraire . »

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Pendant une «manie de marché», les   investisseurs doivent continuer à rationaliser le surpaiement des actifs pour maintenir les prix à la hausse. Au cours de la dernière décennie, la justification la plus courante reste que de faibles taux d’actualisation justifient des valorisations élevées.

Le problème survient lorsque les taux d’intérêt augmentent. Tout au long de l’histoire, une flambée inattendue des taux d’intérêt a conduit à plusieurs reprises à de mauvais résultats pour les investisseurs.

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Malgré la rhétorique médiatique selon laquelle «la hausse des taux» n’est pas un problème pour le marché boursier, l’histoire suggère qu’ils le sont. Compte tenu de la forte augmentation de l’endettement des entreprises engendrée par la faible croissance économique, des taux plus élevés auront rapidement un impact sur la rentabilité et les activités de financement des entreprises.

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Comme le montre l’histoire, de telles collisions ont souvent laissé des traces de corps dans son sillage.

La bulle immobilière

Actuellement, il y a aussi une nouvelle «bulle» dans le logement car une suppression continue des coûts d’emprunt, des politiques de prêt souples et un flot de mesures de relance a conduit à une flambée historique des prix des logements. Comme nous l’avons noté précédemment dans «Il n’y a pas de pénurie d’approvisionnement»  , l’appréciation des prix des logements a une fois de plus éclipsé les tendances à long terme des prix.

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La surévaluation actuelle des maisons est bien entendu due à des taux hypothécaires historiquement bas.

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Cependant, comme indiqué ci-dessus, ce soutien économique s’inversera rapidement à mesure que les taux d’intérêt augmenteront. Étant donné qu’il y a une demande croissante de maisons, tout comme pour le marché boursier, lorsque les taux montent, il y aura une précipitation pour vendre à un bassin d’acheteurs en diminution.

De plus, comme pour le marché boursier, détenu par les 20% les plus riches, la plupart des maisons achetées appartenaient à cette même fraction de la population. (Revenus plus élevés et crédit presque parfait.)

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Compte tenu de la forte hausse des prix, la baisse des prix qui en résultera sera probablement tout aussi rapide.

La bulle d’obligations

Bien sûr, il n’y a nulle part plus à risque de taux plus élevés que le marché obligataire lui-même. Étant donné que le «rendement» est fonction du prix, il existe une corrélation parfaitement négative entre les prix et les taux d’intérêt.

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J’ai souligné avant la «fermeture due à une pandémie», l’inversion de la courbe des taux de 2019 signalait un problème avec le marché obligataire. En être témoin:

«L’ampleur de la réponse de la Fed était également fonction de la« panique »basée davantage sur le« biais de récence »que sur les faits. La Fed est rapidement revenue au livre de jeu «Crise financière» pour anticiper les événements susceptibles de se produire sur les marchés du crédit plutôt que de réagir aux résultats.

Il existe une différence.

La crise financière était un problème avec le système bancaire. La pandémie COVID-19 est une crise sanitaire. »

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Le problème de la Réserve fédérale est qu’elle a maintenant poussé les «écarts de rendement» sur l’ensemble du spectre du crédit à des niveaux historiquement bas. La suppression des taux par la Fed pour «renflouer» le marché obligataire à court terme a créé un problème à long terme de «risque d’erreur de tarification».

Cette mauvaise évaluation du risque, ou plutôt la création d’un «aléa moral» sur les marchés du crédit, a créé un nombre record d’entreprises «zombies» dans le processus.

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À terme, lorsque les taux augmenteront suffisamment, ces sociétés «zombies» seront incapables de refinancer leur dette pour assurer leur survie. Une fois que les faillites commencent à grimper de manière incontrôlable, les investisseurs exigeront d’être payés pour leur risque d’investissement. Comme indiqué, cela s’est produit dans le passé avec des résultats relativement lamentables.

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Comme ils l’ont découvert en mars, la Fed ne peut acheter qu’une petite partie des obligations d’entreprises sans perturber le marché.

Le risque est une flambée des taux et des défauts, plus ou plus vite que la Réserve fédérale ne peut absorber.

Le déroulement

Ce qui devrait être clair, c’est que si la hausse des taux d’intérêt approche 2% ou plus, de nombreux problèmes sont enracinés dans une économie chargée de près de 85 billions de dollars de dette.

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Le problème de la dette expose le risque le plus important de la Fed. Étant donné que la croissance économique est restée insaisissable au cours de la dernière décennie, il est peu probable que le doublement du bilan de la Fed améliorera les résultats futurs. Le fait de ne pas reconnaître l’impact des politiques monétaires en cours, compte tenu d’une décennie d’expérience d’expansion de la dette et de déficits freinant la croissance organique, pose problème.

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L’économie américaine est littéralement sur le support de la vie perpétuelle. Les événements récents montrent trop clairement que si les mesures de relance budgétaire et monétaire ne se poursuivent pas, l’économie échouera et, par extension, le marché boursier.

Cependant, la Fed n’a actuellement pas le choix.

Telle est la conséquence et le problème de se retrouver pris dans une «trappe à liquidité».

Ce que la personne moyenne ne comprend pas, c’est que la prochaine «crise financière» ne sera pas seulement un krach boursier, un effondrement du logement ou un effondrement des prix des obligations.

Cela pourrait être l’implosion simultanée des trois.

Quelle que soit la cause de ce changement de sentiment, je ne connais ni moi ni personne d’autre. 

Je ne dis pas avec certitude que cela se produira, car j’espère que la raison prévaudra et que des mesures seront prises pour en atténuer les conséquences.

Malheureusement, l’histoire suggère que ce ne sera probablement pas le cas.

Source: https://realinvestmentadvice.com/technically-speaking-blowing-up-the-everything-bubble/