La Banque du Canada détient désormais 40% des obligations du gouvernement du Canada.

«On se demande s’il y a une crise potentielle de mi-QE-vie en train de se dessiner à Ottawa»: les stratèges de la Banque Nationale du Canada dans une note qui serait hilarante si ce n’était pas si grave.

Par  Wolf Richter  pour  WOLF STREET .

La boutique Economics and Strategy de la Banque Nationale du Canada, la sixième plus grande banque du pays, a envoyé aujourd’hui une missive aux clients qui serait hilarante si elle ne signalait pas un problème aussi grave et massif: 40e anniversaire, mais au lieu d’un anniversaire, il faisait référence à la montée en flèche des avoirs en obligations du gouvernement du Canada (GC) de la Banque du Canada, qui atteindront 40% de toutes les obligations du gouvernement du Canada en circulation ce vendredi.

En comparaison, la Fed détient 17,6% de tous les titres du Trésor en circulation: elle détient 4,94 billions de dollars en titres du Trésor , sur 28,1 billions de dollars en circulation . Nous – c’est le «nous» universel, c’est-à-dire «quelques-uns d’entre nous» – nous plaignons de l’achat insensé de titres du Trésor par la Fed et de toute la distorsion et de la folie que cela provoque. Mais comparée à la Banque du Canada, la Fed ressemble à un saint.

La Banque du Canada a annoncé il y a quelques semaines, invoquant «l’aléa moral» associé à sa folie de banque centrale , qu’elle dénouerait ses facilités de liquidité en cas de crise et que cela réduirait ses actifs totaux d’environ 100 milliards de dollars canadiens, soit environ 17 %, passant de 575 milliards de dollars canadiens à l’époque à 475 milliards de dollars canadiens à la fin du mois d’avril. En octobre, il avait entamé une mini-réduction de ses achats d’obligations du gouvernement du Canada et se préoccupe de réduire davantage ses achats d’obligations du gouvernement du Canada. Et son actif total a commencé à baisser au cours des deux dernières semaines:

Son actif total diminue parce qu’il dénoue ses facilités de liquidité, y compris ses pensions à terme qui arrivent maintenant à échéance les unes après les autres et qui sortent du bilan sans remplacement (ligne noire), et les bons du Trésor à court terme du gouvernement du Canada qui sont également maturation et roulement du bilan sans remplacement (ligne violette).

Mais il a continué d’ajouter à sa pile d’obligations du gouvernement du Canada (ligne rouge), bien qu’à un rythme légèrement plus lent depuis octobre. Les autres catégories d’actifs – les spaghettis colorés en bas du graphique – ont pour la plupart été déroulées ou sont minuscules. Ces obligations du gouvernement du Canada seront le principal problème à l’avenir:

Voici donc dans leur note le stratège en chef des taux et du secteur public Warren Lovely et le stratège des taux Taylor Schleich de l’ Économie et de la stratégie à la Banque Nationale du Canada [les commentaires entre parenthèses sont les miens]:

«Avec le règlement de sa dernière tranche d’achats d’obligations du gouvernement du Canada, la Banque du Canada détient aujourd’hui (6 avril) précisément 343,8 milliards de dollars canadiens d’obligations du gouvernement du Canada. À l’heure actuelle, 862,1 milliards de dollars canadiens d’obligations canadiennes circulent, ce qui signifie que la part de propriété de la BdC se situe désormais à moins de 40%. Ce seuil psychologique semble techniquement franchi vendredi 9 avril.

«Nous en sommes donc à 40 et nous avons pensé qu’il était approprié de marquer le jalon. Nous ne vous célébrons pas vraiment, mais c’est ce qui a tendance à se produire lorsque votre âge (ou dans ce cas, la part de propriété obligataire) augmente. Alors rangez les banderoles et les ballons. [Les auteurs ont ajouté cette image].

«En fait, on se demande s’il y a une crise potentielle de mi-QE-vie qui prend forme à Ottawa. Comme dans, quand, où et à quelle vitesse pour réduire les achats d’obligations surdimensionnés? De quel soutien non conventionnel l’économie a-t-elle encore besoin? Dans quelle mesure les achats d’obligations faussent-ils le marché? Quand et à quelle vitesse la Fed diminuera-t-elle?

«Ce ne sont que quelques questions que Tiff [le gouverneur de la BdC, Richard Tiffany« Tiff »Macklem] et Company se posent probablement.

«Il n’a fallu qu’un an pour transformer radicalement la propriété d’obligations du gouvernement du Canada. Avant le COVID, la banque centrale détenait à peu près 13% des encours, une position accumulée via une participation aux enchères moins qu’invasive / dans le cours normal.

«Mais depuis la mise en place de son GBPP, la propriété de la BoC a franchi des étapes clés de propriété, dépassant 20% en mai dernier, dépassant 30% en septembre dernier et arrivant cette semaine à 40%.

«Il convient de noter que la réduction du QE d’octobre 2020 (de 5 milliards de dollars canadiens à 4 milliards de dollars canadiens par semaine) a ralenti mais n’a pas arrêté l’effet d’éviction sur le marché obligataire du gouvernement du Canada.

«Avec de plus en plus de pensions à terme, les obligations du gouvernement du Canada représentent une part plus importante du total des actifs de la BdC (62% et en hausse).

«Considérés d’une autre manière, les achats de la banque centrale ont compensé 95% de l’émission obligataire nette du GdC à une écrasante majorité record au cours de l’exercice 2020-2021 qui vient de s’achever, un taux d’absorption qu’il est vraiment difficile de surestimer.» [ce qui signifie qu’au cours de l’exercice, la BdC a monétisé 95% de l’émission nette d’obligations du GdC; l’une des distorsions qui en résulte est l’inflation spectaculaire des prix des logements au Canada].

«Supprimez les RRB [obligations à rendement réel corrigées de l’inflation], où la Banque détient moins de 5%, et notre banque centrale a en fait fait exploser 40% de propriété de nominaux il y a quelque temps.

«L’émission étant réglée sur modérée, des mouvements de réduction supplémentaires (au pluriel) sont nécessaires pour stopper l’augmentation de la participation de la BdC.

«À notre avis, des réductions régulières du QE pourraient plafonner la part de la BdC à un peu moins de 45%. La BdC a la possibilité de faire ce que la plupart des gens désirent mais n’en sont pas physiquement capables: arrêter le chronomètre. Donc, après avoir fêté ses 40 ans vendredi, j’espère que ce sera la dernière étape importante de la BdC que nous devons reconnaître. »

Source: https://wolfstreet.com/2021/04/06/bank-of-canada-holdings-government-of-canada-bonds-rise-to-40-percent-total-outstanding-fed-a-saint-in-comparison-taper-on-table/