Les actions ont-elles déjà un prix dans le « boom économique ? »

dette

Les médias bourdonnent d’affirmations d’un « boom économique » en 2021. Alors que l’économie va très certainement croître en 2021, la question est de savoir combien est déjà « cuit ? »

« L’économie est entrée dans une période de croissance suralimentée. Au lieu de pétiller, il pourrait potentiellement rester plus fort qu’il ne l’était pendant la période pré-pandémique jusqu’en 2023.

Les économistes s’attendent désormais à une croissance de 10 % au deuxième trimestre, et ils s’attendent à ce que la croissance pour 2021 soit au nord de 6,5 %. Au cours de la dernière décennie, seuls quelques quarts du produit intérieur brut ont augmenté de 3 % seulement. »

La prémisse est qu’une forte demande « refoulée » soutiendra la reprise économique au cours des prochaines années.

Cependant, depuis les creux du marché en 2020, la poussée du marché a non seulement récupéré toutes ces pertes, mais a atteint des sommets sans précédent en raison des attentes d’une forte croissance des bénéfices.

La question : quel a été le prix ?

Un retour à la normale

Tout récemment, Liz Ann Sonders a écrit un article pour Advisor Perspectives. En être témoin:

« Les vaccins et l’immunité collective continuent de faire baisser les cas de COVID, et la réouverture économique continue de passer à la vitesse supérieure. C’est ce que les données commencent à montrer. À travers les mesures économiques, du produit intérieur brut ( PIB ) aux ventes au détail et à la croissance de l’emploi, les conditions de boom sont évidentes . »

Elle a raison dans sa déclaration. Cependant, il y a une différence entre un « boom économique » et une « reprise ». Comme le montre le graphique de la croissance du PIB ci-dessous, les États-Unis ont déjà connu une très forte « reprise économique » après les creux de la récession. (J’ai inclus des estimations pour le reste de 2020, qui montrent un retour à la croissance tendancielle.)

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Le graphique suivant montre la reprise économique contre les vidages massifs de liquidités injectées dans l’économie. (Les estimations vont jusqu’à la fin de 2021 en utilisant les hypothèses de l’économiste.)

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Impossible de récupérer les pertes

Certains secteurs de l’économie, comme les compagnies aériennes, les hôtels et les navires de croisière, n’ont pas encore retrouvé leurs niveaux d’avant la pandémie. Cependant, ces industries ne représentent qu’une part relativement faible de l’activité économique globale. De plus, ces industries continueront à éprouver des difficultés pendant un certain temps, car les individus ne prendront pas « deux vacances » cette année puisqu’ils en ont manqué l’année dernière. Cette activité est désormais perdue à jamais.

Oui, l’économie se rétablira très probablement aux niveaux d’avant la pandémie cette année en raison des injections de relance, mais comme indiqué précédemment , que faire alors ?

« Le plus gros problème avec plus de mesures de relance est l’augmentation de la dette nécessaire pour le financer. Il n’y a aucun précédent historique, nulle part dans le monde, qui montre que des niveaux d’endettement accrus conduisent à des taux de croissance économique ou à une prospérité plus robustes.  Depuis 1980, l’augmentation globale de la dette a atteint des niveaux qui usurpent actuellement l’intégralité de la croissance économique. Avec des taux de croissance économique maintenant aux plus bas niveaux jamais enregistrés, l’évolution de la dette continue de détourner davantage de l’argent des contribuables des investissements productifs au service de la dette et de la protection sociale.

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Tout comme c’est le cas pour l’investissement, le « retour à l’équilibre » n’est pas la même chose que la « croissance organique ».

Le deuxième dérivé

Ce qui est montré ci-dessus, c’est l’effet « dérivée seconde » de la croissance.

« En calcul, la  dérivée seconde , ou la dérivée du  second ordre , d’une fonction  f  est la dérivée de la dérivée de  f . » – Wikipédia.

En anglais, la  « seconde dérivée » mesure comment le taux de variation d’une quantité change lui-même. Étant donné que nous mesurons la croissance du PIB sur la base d’un taux de variation annuel, plus l’économie croît, plus le taux de variation sera faible. Voici un exemple simpliste de croissance du PIB :

Au cours de l’année 1, PIB = 1 $. La deuxième année, le PIB passe à 2 $. Le taux de variation annuel est de 100 %. Cependant, au cours de la troisième année, même si l’économie atteint 3 $, le taux de variation annuel tombe à seulement 50 %.

Compte tenu de la corrélation historique à long terme entre la croissance économique, les bénéfices des entreprises et les rendements annualisés, le retour à la croissance tendancielle a des implications pour les investisseurs. Comme le note Liz :

« En utilisant trois larges fourchettes pour la croissance du PIB historiquement, la fourchette la plus basse (lorsque l’économie est à peine en croissance ou en récession) s’accompagne de la performance boursière annualisée la plus élevée. Le PIB n’est que légèrement revenu en territoire positif sur une base annualisée. Cependant, la forte croissance attendue au deuxième trimestre poussera le PIB dans la zone la plus élevée. À ce niveau, les actions ont historiquement affiché un rendement annualisé négatif. »

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La raison en est qu’une fois que la croissance économique atteint des niveaux plus élevés, les actions ont atteint des niveaux intégrant ces attentes. En d’autres termes, lorsque les choses sont aussi « bonnes que possible », les actions commencent à réévaluer les taux de croissance futurs plus lents.

C’est la phase où nous en sommes actuellement.

Combien y a-t-il de demande refoulée de toute façon

Le principal moteur de la reprise attendue après un creux « récessionnaire » découle de la question de savoir quelle demande « refoulée » existe actuellement ?

Si nous prenons les biens durables à titre d’exemple, cela suggérerait qu’une grande partie de la demande de produits durables a été tirée par les consommateurs au cours des 12 derniers mois.

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Bien sûr, si nous élargissons cette mesure aux ventes au détail qui représentent environ 40 % de l’indice des dépenses de consommation personnelle (PCE) , nous voyons à peu près la même chose.

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Étant donné que le PCE, qui représente près de 70 % du PIB, a déjà récupéré une grande partie du déclin lié à la pandémie, combien il reste de la demande «refoulée» .

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Cependant, la croissance des salaires en dehors des paiements de transfert personnels (c.-à-d., mesures de relance) ne s’est pas rétablie. Il est impossible de maintenir des taux de croissance économique plus élevés sans augmentation des salaires.

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Fait important, comme nous l’avons vu en janvier et février après l’adoption d’un projet de loi de relance de 900 milliards de dollars, il y a eu une vague d’activité de courte durée. Cependant, une fois que les individus ont dépensé l’argent, l’activité s’est rapidement estompée. Nous avons vu la même chose avec les ventes au détail en avril suite au plan de sauvetage américain, qui a envoyé des chèques de 1400 $.

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Une fois les chèques de 1400 $ dépensés, quel sera le moteur de la consommation continue aux taux précédents ? De plus, étant donné l’impact d’une économie plus importante (au fur et à mesure qu’elle se redresse), le taux de variation diminuera considérablement dans les mois à venir.

Inflexion de la croissance des bénéfices

« La croissance des bénéfices est fortement corrélée à la performance boursière, mais avec des décalages temporels moins bien compris. Nous sommes à peu près à mi-chemin de la saison des résultats du premier trimestre du S&P 500 et jusqu’à présent, les résultats sont exceptionnellement solides. » – Liz Ann Sonders

C’est exact, et étant donné la forte corrélation entre les bénéfices et les rendements du marché, nous revenons à la même question. L’avancée du marché explique-t-elle le rebond des bénéfices ? Plus important encore, que se passe-t-il lorsque cette croissance s’inverse ?

« Par rapport à la chute de près de -31 % en glissement annuel au deuxième trimestre de l’année dernière, les attentes sont que les bénéfices du S&P 500 augmenteront de plus de 46 % au premier trimestre de cette année. Le deuxième trimestre affichera une énorme augmentation de 60%. Tel devrait être le point d’inflexion en termes de taux de croissance d’une année sur l’autre. – Liz Ann Sonders

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Le problème est que le S&P a atteint des niveaux que la croissance des bénéfices aura du mal à soutenir, d’autant plus que le stimulus s’estompe du système. Comme pour la croissance économique, la 2e dérivée de la croissance des bénéfices est désormais un vent contraire pour les marchés.

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Tel est aussi le problème de « tirer des ventes à terme ».

Conclusion

Notamment, la croissance démesurée du marché reflète les interventions répétitives de la Fed sur les marchés financiers. Ces interventions ont détaché la croissance des actifs financiers de leur corrélation à long terme avec la croissance du PIB, d’où proviennent les revenus des entreprises. Historiquement, lorsque le S&P 500 est séparé de la croissance économique,  une inversion s’est produite.

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Actuellement, les analystes s’attendent à ce que les bénéfices dépassent largement les taux de croissance économique. Cependant, le défaut de l’analyse est l’hypothèse que la croissance des bénéfices poursuivra sa tendance actuelle.

Bien qu’il y ait une reprise économique aux niveaux d’avant la pandémie, une reprise est très différente d’une expansion.

Comme Liz conclut :

« L’optimisme est extrêmement élevé. Cela est certainement justifié par le comportement des marchés boursiers au cours de l’année écoulée et les récentes publications économiques. Mais une certaine modération de l’enthousiasme peut être justifiée étant donné l’histoire du marché boursier en tant qu’étrange « renifleur » des points d’inflexion économiques. »

Comme elle le souligne, ce n’est pas le moment de prendre des décisions d’investissement axées sur le FOMO. La réalité est que les soutiens qui ont conduit la reprise économique ne soutiendront pas une expansion économique continue. L’une est une croissance organique auto-entretenue à partir de l’activité productive, et l’autre ne l’est pas.

Le risque de déception est élevé. Et il en va de même pour les coûts d’être  «volontairement aveugle» aux dangers.

Source: https://realinvestmentadvice.com/have-stocks-already-priced-in-the-economic-boom/