Techniquement parlant: le rapport COT montre que la situation est prête pour la volatilité

Il y a quelques semaines, dans « Warning Signs A Correction Is Ahead », nous avons déclaré que de nombreux indicateurs préparaient le terrain pour une reprise de la volatilité. Un examen du dernier rapport Commitment Of Traders (COT) suggère la même chose.

« Au cours d’une ‘avancée haussière’, les investisseurs deviennent incroyablement complaisants. Cette « complaisance » conduit à une prise de risque spéculative excessive.  Nous voyons des preuves claires de cette activité dans diverses classes d’actifs « à risque », des crypto-monnaies aux SPAC en passant par les « actions meme ».

La semaine dernière, le marché s’est effondré lorsque nos « signaux de vente » se sont déclenchés. Comme indiqué dans le bulletin d’information du week-end dernier, « Fed Signals Taper », j’ai déclaré :

« Eh bien, non seulement les sommets ne sont pas restés, mais la MM 50 a échoué lors de la liquidation de vendredi.  La fermeture du marché à son plus bas suggère que nous pourrions voir d’autres ventes au début de la semaine prochaine. La « bonne nouvelle », si vous voulez l’appeler ainsi, est que le « signal de vente » évolue rapidement tout au long de son cycle. Cela suggère que la pression de vente peut rester limitée et peut se résoudre d’ici la fin juin. »

Volatilité des décors, techniquement parlant : le rapport COT montre les décors de la volatilité

« Les nouvelles ‘pas si bonnes’ sont sur le graphique hebdomadaire. Nos discussions précédentes ont averti que si les « signaux de vente » quotidiens et hebdomadaires s’alignent, cela a souvent coïncidé avec des actions plus « correctives » plutôt que « consolidantes ». Il est important de noter que les signaux hebdomadaires ne sont valables qu’à la fin de la semaine. Vendredi, le ‘signal de vente’ hebdomadaire déclenché suggère qu’une période de correction/consolidation est probable.

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Le point le plus critique du bulletin concerne l’écart massif entre l’indice des prix à la production (IPP) et l’indice des prix à la consommation (IPC).

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« Veuillez prêter attention à cet écart car il montre que les producteurs ne peuvent pas répercuter l’inflation sur leurs clients. Par conséquent, l’inflation retenue, et par cette mesure, une grande partie, érodera les marges bénéficiaires et les bénéfices à l’avenir. »

Cela est gravement problématique compte tenu des évaluations actuelles.

Examen du positionnement

Les données COT  (Commitment Of Traders)  , qui sont exceptionnellement importantes, sont la  seule source des avoirs réels des trois groupes critiques de négoce de matières premières, à savoir :

  • Traders commerciaux : ce groupe se compose de traders qui utilisent des contrats à terme à des fins de couverture. Leurs positions dépassent les niveaux de déclaration de la CFTC. Ces commerçants sont généralement impliqués dans la production et la transformation de la marchandise sous-jacente.
  • Négociants non commerciaux :  ce groupe se compose de commerçants qui  n’utilisent pas de  contrats à terme pour se couvrir et dont les positions dépassent les niveaux de déclaration CFTC. Ce sont généralement de grands commerçants tels que des chambres de compensation, des négociants en commission à terme, des courtiers étrangers, etc.
  • Petits commerçants :  les positions de ces commerçants ne dépassent pas les niveaux de déclaration CFTC et, comme son nom l’indique, ce sont généralement de petits commerçants.

Les données qui nous intéressent sont le deuxième groupe de  commerçants non commerciaux (NCT.)

Les NCT sont le groupe qui spécule sur la direction que prendra le marché. Bien que vous vous attendiez à ce que ces personnes soient  «plus intelligentes» que les investisseurs de détail, nous constatons qu’elles sont tout aussi sujettes à «l’erreur humaine» et à la «mentalité de troupeau»  que tout le monde.

Par conséquent, comme le montrent les graphiques ci-dessous, nous pouvons examiner leur positionnement net actuel  (contrats longs moins contrats courts)  pour évaluer une tendance haussière ou baissière excessive. 

Volatilité 

Depuis 2012, le métier préféré des spéculateurs haussiers est de « vendre le VIX à découvert ». La vente à découvert de l’indice de volatilité (VIX) reste un commerce extraordinairement haussier et rentable en raison de l’effet de levier inhérent aux options. L’effet de levier est l’une de ces choses qui fonctionne très bien jusqu’à ce que ce ne soit pas le cas.

L’un des points de données les plus étonnants est que les investisseurs de détail ont nettement accru le risque depuis les creux de mars. (Graphique avec l’aimable autorisation de Sentiment Trader)

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En outre, alors que les investisseurs ont pris des niveaux de risque record via des achats d’appels spéculatifs, ils ont également augmenté la dette sur marge à des niveaux records.

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Actuellement, les shorts nets sur le VIX sont encore très élevés. Cependant, ils ont commencé à s’inverser la semaine dernière, ce qui a généralement précédé des fluctuations de volatilité plus importantes à court terme. Bien que les niveaux actuels ne soient pas aussi significatifs qu’en janvier 2018 ou février 2020, le positionnement est suffisamment large pour alimenter une correction plus substantielle.

La seule question est le catalyseur.

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Pétrole brut extrême

Le pétrole brut est devenu beaucoup plus intéressant ces derniers temps. Après une année 2020 brutale, le prix des contrats à terme sur le pétrole étant devenu négatif à un moment donné, le pétrole pousse maintenant à 70 $/b. Compte tenu des anticipations actuelles d’une poussée « d’inflation » due aux injections massives de liquidités, l’accent mis sur les positions hautement spéculatives n’est pas surprenant.

Malgré la flambée massive des prix du pétrole depuis mars 2020, les actions « énergie » , comme le montre la corrélation entre le brut et le XLE, ont sous-performé. C’est parce que l’effet de levier dans les options augmente les rendements spéculatifs. Il convient de noter que les « attentes » de reprise économique sont probablement bien en avance sur la réalité. En tant que tel, le positionnement extrêmement suracheté, étendu et dévié du brut entraînera probablement une correction assez brutale. (Les encadrés indiquent des périodes antérieures d’écarts exceptionnels par rapport aux tendances à long terme.)

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Le positionnement spéculatif à long terme entraîne la dichotomie dans le pétrole brut par les NCT. Alors que les niveaux ont chuté par rapport aux sommets précédents de 2018 lors d’une série de chutes des prix du pétrole, ils restent plus extrêmes à 510 499 contrats nets longs. Bien qu’il ne s’agisse pas du niveau le plus élevé jamais enregistré, il est définitivement du côté « extrêmement haussier » .

La bonne nouvelle est que le pétrole a finalement dépassé la tendance baissière à long terme. Cependant, il est trop tôt pour savoir si ces prix vont « s’accrocher » ou si l’économie ralentit vers la fin de l’année, les prix du pétrole vont baisser.

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L’approvisionnement en pétrole et l’absence de demande mondiale restent un problème à long terme pour les prix du pétrole. De plus, en raison d’une poussée déflationniste, un rallye du dollar fera probablement dérailler les prix du pétrole plus tard dans l’année. 

Rassemblement probable du dollar américain

L’ensemble de la thèse du « marché haussier » comporte deux risques importants : les taux d’intérêt et le dollar. Pour les haussiers, la rationalisation sous-jacente des valorisations élevées a été une inflation et des taux faibles. En février, nous indiquions :

« Étant donné une économie qui s’endette à 87 000 milliards de dollars, des taux et une inflation plus élevés auront des effets immédiats et négatifs :

  1. La Réserve fédérale est obligée de commencer à parler d’assouplissement quantitatif et de réduction des accommodements ; et,
  2. Le consommateur commencera à contracter la consommation à mesure que les coûts plus élevés seront transmis par les producteurs. 

Étant donné que les dépenses de consommation personnelle représentent environ 70 % de la croissance économique, une inflation et des taux plus élevés réduiront rapidement l’histoire de la « reflation ».

Quelques mois plus tard, la Fed a commencé à parler de réduire ses achats de bilan.

Le marché étant actuellement tarifé pour la perfection, une déception de la croissance économique causée par la hausse du dollar, des taux ou une contraction des dépenses de consommation entraînera une réévaluation du risque. La faiblesse du dollar américain contribue à la poussée inflationniste de l’économie car elle augmente les coûts des biens importés.

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La seule chose qui fait toujours trébucher le marché est ce à quoi personne ne fait attention. Pour moi, ce risque réside dans le dollar américain. Comme indiqué précédemment, tout le monde s’attend à ce que le dollar continue de baisser, et la chute du dollar a été le vent arrière pour le commerce à risque sur les marchés émergents, les matières premières et les actions. Quelle que soit la cause du renversement du dollar, le marché boursier s’effondrera probablement avec lui.

Volatilité des décors, techniquement parlant : le rapport COT montre les décors de la volatilité

Très discrètement, le dollar a augmenté et a récemment dépassé les MM 50 et 200. La couverture courte du dollar a alimenté cette hausse Cela suggère également qu’il y a encore une marge de progression importante.

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L’énigme des taux d’intérêt

Au cours des dernières années, j’ai expliqué à plusieurs reprises pourquoi les «experts» des marchés financiers  ont été confondus par les raisons pour lesquelles les taux d’intérêt ne montent pas. En mars 2019, j’ai écrit : « The Bond Bull Market », qui faisait suite à nos précédents appels à une forte baisse des taux alors que l’économie ralentissait. 

À ce moment-là, l’appel était fonction du « positionnement net short » extrême sur les obligations, ce qui suggérait qu’un rallye contre-tendance était probable. Puis, en mars 2020, sans surprise, les taux sont tombés aux niveaux les plus bas de l’histoire alors que la croissance économique s’effondrait. Notamment, alors que la Réserve fédérale s’est tournée vers les « pompes à liquidités », amenant les marchés à des niveaux record, les obligations continuent d’attirer de l’argent pour la « sécurité » plutôt que pour le « risque ». 

Malgré les appels répétés des « ours obligataires » cette année, les taux sont restés dans une fourchette inférieure à 2%. C’est intéressant étant donné les appels à une croissance économique explosive. Cependant, comme indiqué ci-dessus, cela est peu probable, car une inflation plus élevée, un dollar en hausse et des taux nuisent tous à une économie lourdement endettée.

Tel reste le cas actuellement, car les taux continuent de prédire une croissance économique beaucoup plus lente plus tard cette année alors que le stimulus, et non potentiellement la liquidité, quitte le système.

Volatilité des décors, techniquement parlant : le rapport COT montre les décors de la volatilité

Comme nous l’avons dit en février :

« Le nombre de contrats ‘net-long’ du Trésor à 10 ans suggère déjà la récente hausse des taux, bien qu’à peine perceptible, peut-être proche de son pic. »

Tel reste le cas actuellement.

Volatilité des décors, techniquement parlant : le rapport COT montre les décors de la volatilité

Nous avons également noté dans ce même rapport que la raison pour laquelle les taux n’ont pas augmenté était due à l’augmentation des niveaux de positionnement en eurodollar alors que les banques étrangères injectent des réserves dans les bons du Trésor américain à des fins de « sécurité » et de « rendement ». 

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Le nombre d’obligations à « rendements négatifs » augmentant à l’échelle mondiale, le rendement positif et la liquidité des bons du Trésor américain en feront probablement une préférence pour le stockage de réserves pour le moment. Celle-ci augmentera encore si la croissance économique n’apparaît pas comme prévu.

Conclusion

Sur le marché actuel, la majorité des investisseurs recherchent simplement la performance.

Le plus gros problème est que les indicateurs techniques ne font pas la distinction entre une consolidation, une correction ou un marché baissier pur et simple.  En tant que tel, si vous ignorez les signaux au fur et à mesure qu’ils se produisent, au moment où vous réalisez qu’il s’agit d’une correction profonde, il est trop tard pour faire grand-chose.

Par conséquent, nous devons traiter chaque signal avec le même respect et ajuster le risque en conséquence. Les coûts d’opportunité de le faire sont minimes.

Si nous réduisons les risques et que le marché continue de monter, nous pouvons rapidement augmenter nos expositions. Oui, nous sacrifions certaines performances à court terme. Cependant, si nous réduisons le risque et que le marché baisse fortement, non seulement nous protégeons notre capital pendant la baisse, mais nous disposons également des liquidités à déployer à des niveaux de prix inférieurs.

Tel est le plus gros problème avec les   stratégies d’ achat et de conservation .  Oui, vous performerez en ligne avec le marché, mais étant donné que vous n’avez pas  « vendu haut »,  il n’y a pas d’argent disponible pour  « acheter bas »  à l’avenir.

Je suggère qu’avec nos  « signaux de vente » déclenchés, prendre des mesures pourrait être bénéfique. 

  • Réduisez les positions gagnantes aux pondérations du portefeuille d’origine :  Règle d’investissement : laissez les gagnants courir
  • Vendez des positions qui ne fonctionnent tout simplement pas (si la position ne fonctionnait pas dans un marché en hausse, elle ne fonctionnera probablement pas dans un marché en baisse.)  Règle d’investissement : Couper les perdants à découvert
  • Conservez l’argent collecté grâce à ces activités jusqu’à ce que la prochaine opportunité d’achat se présente. Règle d’investissement : acheter bas

Il y a un risque minimal dans la « gestion des risques ».  À long terme, les résultats de l’évitement des périodes de pertes en capital importantes l’emporteront sur les gains manqués à court terme.

Source: https://realinvestmentadvice.com/technically-speaking-cot-report-shows-stage-set-for-volatility/