« Ne combattez pas la Fed. » Mais, malheureusement, ce mantra est resté un «appel aux armes» des marchés financiers

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Armés d’une politique de taux d’intérêt zéro et de la campagne monétaire la plus agressive de l’histoire, les investisseurs ont élevé les marchés financiers à des sommets rarement vus dans l’histoire de l’humanité. Pourtant, malgré les valorisations record, les pandémies, les avertissements et les pressions inflationnistes, «l’esprit animal» favorisé par une indéniable «foi dans la Réserve fédérale» reste bel et bien vivant.

Bien sûr, la montée des « esprits animaux » n’est que le reflet de l’illusion croissante des investisseurs qui s’accrochent frénétiquement à des points de données qui soutiennent d’une manière ou d’une autre la notion  « cette fois est différente ». Comme David Einhorn l’a dit un jour :

« Les haussiers expliquent que les mesures d’évaluation traditionnelles ne s’appliquent plus  à certaines actions.  Les acheteurs sont convaincus que tous ceux qui détiennent ces actions comprennent la dynamique et ne vendront pas non plus. Les détenteurs étant réticents à vendre, les actions ne peuvent que monter – apparemment à l’infini et au-delà. Nous avons vu cela auparavant.

À notre connaissance, il n’y  a pas eu de catalyseur qui a fait éclater la bulle Internet en mars 2000, et nous n’avons pas de catalyseur particulier en tête ici. Cela dit, le sommet sera le sommet et il est difficile de prédire quand cela arrivera.

Cette fois est-elle différente ?  Préférablement pas. Tel était un point noté par James Montier récemment,

« Les arguments actuels expliquant pourquoi cette période est différente sont dissimulés dans l’économie de la stagnation séculaire et les chevaux de bataille de la finance standard comme le modèle de prime de risque sur actions. Bien que ceux-ci puissent donner un vernis de respectabilité à ces mots dangereux, prendre les arguments au pied de la lettre sans tenir compte des preuves me semble, au moins, être un lien commun avec les bulles précédentes. « 

Gymnastique mentale

Bien que les « haussiers » soient catégoriques, vous ne devriez pas « combattre la Fed » lorsque la politique monétaire est relâchée, ils disent la même chose lorsqu’elle s’inverse. Cela a été démontré parInvestissements Fisherarguant que les hausses de taux ne sont PAS mauvaises pour les actions.

« De nombreux experts attribuent la baisse du marché boursier de 2018 aux hausses de la Fed de cette année-là. Bien que nous ne puissions pas prédire la politique de la Fed à partir d’ici, nous pouvons corriger le record de 2018, qui, selon nous, n’a que très peu à voir avec la Fed. « 

Combattez la Fed, “Ne combattez pas la Fed”

Fisher fait de la « gymnastique mentale » pour suggérer que la vente de 2018 était due à des forces autres que la Fed. Cependant, ce qui a renversé la «psychologie haussière» était évident.

« Les taux d’intérêt bas vraiment extrêmement accommodants dont nous avions besoin lorsque l’économie était assez faible, nous n’en avons plus besoin. Ils ne sont plus appropriés. Les taux d’intérêt sont toujours accommodants, mais nous nous dirigeons graduellement vers un endroit où ils seront neutres. Nous pouvons dépasser le neutre, mais nous sommes probablement loin du neutre à ce stade. – Jérôme Powell, 3 octobre 2018

Cette forte vente dans le graphique ci-dessus a commencé à la suite de cette déclaration de Jerome Powell. Pourquoi? Parce que même si la Fed avait déjà commencé à relever les taux auparavant, le commentaire suggérait une politique beaucoup plus stricte à venir.

Qu’est-ce qui a renversé cette «psychologie du marché baissier» deux mois plus tard? Le revirement de la Fed sur sa « position neutre ».

« Où nous en sommes actuellement, c’est l’extrémité inférieure du neutre. Il y a des implications à cela. L’élaboration de la politique monétaire est un exercice prospectif, et je vais simplement m’en tenir à cela. Il existe une réelle incertitude quant au rythme et à la destination des nouvelles augmentations de taux, et nous allons laisser les données entrantes éclairer notre réflexion sur la voie appropriée. – Jérôme Powell, 18 décembre 2019

À l’été 2019, les taux d’intérêt de la Fed sont revenus à ZÉRO.

Pourquoi le marché s’est-il redressé ?

« Ne combattez pas la Fed. »

Ne jamais combattre la Fed

« Les hausses de taux ne sont pas intrinsèquement baissières, à notre avis. Comme pour toute décision de politique monétaire, le fait qu’elles soient un avantage ou un inconvénient net dépend des conditions du marché et de l’économie du moment, y compris de la manière dont elles affectent le risque d’une inversion profonde et prolongée de la courbe des taux mondiale. Les hausses de taux de 2018 ont aplati la courbe des taux, mais elles ne l’ont pas inversée. – Investissements Fisher

Ils sont. C’est juste une fonction du moment entre la première hausse des taux et le moment où quelque chose finit par casser la « psychologie haussière ». Commenous avons discuté précédemment:

« À court terme, l’économie et les marchés (en raison de la dynamique actuelle) peuvent   DÉFIER  les lois de la gravité financière  à mesure que les taux d’intérêt augmentent. Cependant, à mesure que les taux d’intérêt augmentent, ils agissent comme un « frein » à l’activité économique.  C’est parce que des taux plus élevés ont un impact NÉGATIF ​​sur une économie fortement endettée : « 

Fisher a raison de dire que les taux peuvent ne pas avoir d’impact sur les marchés financiers à court terme. Cependant, la plupart des gains ont été perdus dans tous les cas , car les taux d’intérêt ont ralenti la croissance économique, réduit les bénéfices ou créé une crise.

Combattez la Fed, “Ne combattez pas la Fed”

Plus important encore, un degré de réversion beaucoup plus élevé se produit lorsque la Fed resserre sa politique monétaire lorsque les valorisations sont élevées. Par exemple, à partir de 1960, avec des valorisations supérieures à 20 fois les bénéfices, la Fed a lancé une campagne de hausse des taux à long terme qui a entraîné trois marchés baissiers, deux récessions et une crise de la dette. Les trois fois suivantes, lorsque la Fed a relevé les taux avec des valorisations supérieures à 20x, les résultats allaient de marchés baissiers à une crise du crédit nécessitant des renflouements.

Combattez la Fed, “Ne combattez pas la Fed”

Oui, les hausses de taux sont importantes, et elles sont encore plus importantes lorsque les valorisations sont élevées.

 » J’ai combattu la Fed, et la Fed a gagné « 

Le principal argument haussier en faveur de la détention d’actions au cours de la dernière décennie est que les taux d’intérêt bas soutiennent des valorisations élevées.

L’hypothèse est que la valeur actualisée des flux de trésorerie futurs provenant des actions augmente, et par la suite, leur évaluation devrait en faire autant. En supposant que tout le reste est égal, un taux d’actualisation en baisse suggère une valorisation plus élevée.  Cependant, comme Cliff Asness l’a noté précédemment, cet argument a peu de validité.

« Au lieu de considérer les actions comme une obligation à taux fixe avec des coupons nominaux connus, il faut considérer les actions comme une obligation à taux variable dont les coupons flotteront avec la croissance nominale des bénéfices. Dans cette analogie, le P/E du marché boursier est comme le prix d’une obligation à taux variable. Dans la plupart des cas, malgré l’évolution des taux d’intérêt, le prix d’une obligation à taux variable évolue peu, et de même le P/E rationnel du marché boursier évolue peu. – Cliff Asness

Le problème pour les taureaux est simple :

« Vous ne pouvez pas gagner sur les deux tableaux. »

Soit les taux d’intérêt bas sont haussiers, soit les taux élevés sont haussiers. Malheureusement, ils ne peuvent pas être les deux.

Comme on l’a noté, la hausse des taux d’intérêt est corrélée à la hausse des cours des actions en raison de la   psychologie « axée sur le risque » des acteurs du marché. Cependant, cette corrélation va dans les deux sens. Lorsque la hausse des taux réduit les bénéfices, la croissance économique et le sentiment des investisseurs, le   commerce  « sans risque » (obligations)  est le lieu où l’argent circule.

Avec des valorisations boursières exceptionnellement élevées, le marché peut rester corrélé à la hausse des taux pendant un certain temps plus longtemps. Cependant, à un moment donné, les taux auront de l’importance.

Cette fois ne sera pas différente.  Seuls le catalyseur, l’ampleur et la durée le seront.

Les investisseurs feraient bien de se souvenir des paroles de l’ancien président de la Securities and Exchange Commission, Arthur Levitt, dans un discours de 1998 intitulé  « The Numbers Game » :

« Alors que les tentations sont grandes et les pressions fortes, les illusions sur le nombre ne sont que cela – éphémères et finalement autodestructrices. »

Vous pouvez combattre la Fed, mais finalement, la Fed gagnera.

Source: https://realinvestmentadvice.com/dont-fight-the-fed/