L’indicateur Buffett indique que les marchés vont s’effondrer ?

« Le ‘Buffett Indicator’ dit que le marché boursier va s’effondrer. « Tel était un e-mail que j’ai reçu récemment et qui méritait une discussion plus détaillée. Permettez-moi de commencer par ma ligne préférée de « La princesse à marier. »

« Je ne pense pas que cela signifie ce que vous pensez que cela signifie. »

L’indicateur Buffett est une mesure d’évaluation qui compare la capitalisation boursière au produit intérieur brut. Un favori de Warren Buffett, l’indicateur se situe en deçà de 2,44 fois la capitalisation boursière par rapport au PIB. Ce chiffre ne signifie pas grand-chose en soi, mais il est frappant lorsqu’il est placé dans un contexte historique . Même après la récente chute des marchés, le ratio est toujours l’un des plus élevés jamais enregistrés, au nord du niveau de 2,11 enregistré lors de la bulle Internet de 2000 et considérablement élevé par rapport à la moyenne depuis 1950.

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Depuis 2009, les interventions monétaires répétées et les politiques de taux d’intérêt zéro ont conduit de nombreux investisseurs à rejeter toute mesure de «valorisation». Le raisonnement est que puisqu’il n’y avait pas de corrélation immédiate, l’indicateur est faux.

Le problème est que les modèles d’évaluation ne sont pas, et n’ont jamais été censés être, des « indicateurs de synchronisation du marché ». La grande majorité des analystes supposent que si une mesure de valorisation  (P/E, P/S, P/B, etc.)  atteint un niveau spécifique, cela signifie que :

  1. Le marché est sur le point de s’effondrer, et;
  2. Les investisseurs doivent être en 100% cash.

C’est incorrect. Les mesures d’évaluation ne sont que cela – une mesure de l’évaluation actuelle. Plus important encore, lorsque les valorisations sont excessives, c’est une meilleure mesure de la « psychologie des investisseurs » et la manifestation de la « théorie du plus grand imbécile ».

Ce que les valorisations fournissent, c’est une estimation raisonnable des rendements des investissements à long terme. Il est logique que si vous surpayez aujourd’hui pour un flux de flux de trésorerie futurs, votre rendement futur sera faible.

Pourquoi l’indicateur Buffett est précieux

Bien que souvent négligé, l’indicateur Buffett nous en dit long car il mesure la « capitalisation boursière » au « PIB ». Pour comprendre l’importance relative de la mesure, nous devons comprendre le cycle économique.

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La prémisse est que dans une économie tirée à environ 70% par la consommation, les individus doivent produire pour avoir un salaire à consommer. Cette consommation est l’endroit où les entreprises tirent leurs revenus et, en fin de compte, leurs bénéfices. Si quelque chose se produit, ce qui entraîne une baisse de la production, tout le cycle s’inverse, entraînant une contraction économique.

L’exemple est simpliste, car de nombreux facteurs impactent l’économie et les marchés à court terme. Cependant, la croissance économique et les bénéfices des entreprises ont une corrélation historique à long terme. Par conséquent, même s’il est possible que les bénéfices augmentent parfois plus rapidement que l’économie, c’est-à-dire après la récession, ils ne peuvent pas dépasser l’économie indéfiniment.

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Depuis 1947, le bénéfice par action a augmenté de 7,72 % par an, tandis que l’économie a progressé de 6,35 % par an. Encore une fois, la relation étroite entre les taux de croissance devrait être logique. C’est particulièrement le cas compte tenu du rôle important que jouent les dépenses dans l’équation du PIB.

Par conséquent, l’indicateur Buffett nous indique que la surévaluation n’est pas durable lorsque la capitalisation boursière des actions augmente plus rapidement que ce que la croissance économique peut supporter. Par conséquent, un ratio de capitalisation boursière (le prix que les investisseurs sont prêts à payer multiplié par le nombre total d’actions en circulation) supérieur à 1,0 est surévalué et inférieur à 1,0 est sous-évalué. Aujourd’hui, les investisseurs paient près de 2,5 fois ce que l’économie peut générer en revenus et en bénéfices.

Cette valorisation excessive signifie-t-elle que le marché boursier va s’effondrer ? Non.

Cependant, il y a des implications importantes que les investisseurs devraient considérer.

Évaluations et rendements futurs

Comme c’est toujours le cas, bien que les valorisations soient un terrible indicateur de « synchronisation du marché » , elles sont un excellent prédicteur des rendements futurs.J’ai déjà cité Cliff Asness sur cette question en particulier :

«Les rendements moyens à terme sur dix ans  chutent de manière presque monotone au début de l’augmentation du P / E de Shiller. De plus, au fur et à mesure que les P/E de Shiller augmentent, les pires cas s’aggravent et les meilleurs cas s’affaiblissent.

Si le Shiller P / E d’aujourd’hui est de 22,2 et que votre plan à long terme prévoit un rendement nominal de 10% (ou avec l’inflation actuelle d’environ 7 à 8% réel) sur le marché boursier,  vous recherchez essentiellement le meilleur cas absolu de l’histoire pour rejouer, et enraciner quelque chose de radicalement au-dessus du cas moyen de ces évaluations.

Nous pouvons le prouver en examinant les rendements totaux à venir sur 10 ans par rapport à divers niveaux de ratios de PER historiquement.

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Asness continue :

« Il [le CAPE de Shiller] a une utilisation très limitée pour le timing du marché  (certainement seul) et il y a encore une grande variabilité autour de ses prévisions même sur des décennies. Mais, si vous ne réduisez pas vos attentes lorsque les P/E de Shiller sont élevés sans une bonne raison  – et à mon avis, les critiques n’ont pas fourni de bonne raison cette fois-ci –  je pense que vous faites une erreur.

Et puisque nous parlons de M. Buffett, permettez-moi de vous rappeler l’une des citations les plus perspicaces de Warren :

« Le prix est ce que vous payez, la valeur est ce que vous obtenez. » 

‘« indicateur Buffett »  confirme le point de M. Asness. Le graphique ci-dessous utilise la capitalisation boursière Willshire 5000 par rapport au PIB et est calculé sur des données trimestrielles.

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Il n’est pas surprenant que, comme pour toute autre mesure d’évaluation, les attentes de rendement à terme soient considérablement plus faibles au cours des dix prochaines années que par le passé.

Les fondamentaux n’ont pas d’importance jusqu’à ce qu’ils le fassent

Dans le « feu de l’action »,  les fondamentaux n’ont pas d’importance. Comme indiqué, ce sont de mauvais indicateurs de synchronisation. 

Dans un marché où l’élan stimule les participants en raison de la « peur de manquer quelque chose (FOMO) », les fondamentaux sont déplacés par des préjugés émotionnels. Telle est la nature des cycles du marché et l’un des principaux ingrédients nécessaires pour créer l’environnement approprié pour une éventuelle réversion.

Remarquez, j’ai dit finalement.

Comme David Einhorn l’a dit un jour :

« Les haussiers expliquent que les mesures d’évaluation traditionnelles ne s’appliquent plus  à certaines actions.  Les acheteurs sont convaincus que tous ceux qui détiennent ces actions comprennent la dynamique et ne vendront pas non plus. Les détenteurs étant réticents à vendre, les actions  ne peuvent que monter – apparemment à l’infini et au-delà. Nous avons vu cela auparavant.

À notre connaissance, il n’y  a pas eu de catalyseur qui a fait éclater la bulle Internet en mars 2000, et nous n’avons pas de catalyseur particulier en tête ici. Cela dit, le sommet sera le sommet et il est difficile de prédire quand cela arrivera.

De plus, comme James Montier l’a précédemment déclaré :

« Les arguments actuels expliquant pourquoi cette période est différente sont dissimulés dans l’économie de la stagnation séculaire et les chevaux de bataille de la finance standard comme le modèle de prime de risque sur actions. Bien que ceux-ci puissent donner un vernis de respectabilité à ces mots dangereux, prendre les arguments au pied de la lettre sans tenir compte des preuves me semble, au moins, être un lien commun avec les bulles précédentes. « 

Les actions sont loin d’être bon marché. Sur la base du modèle d’évaluation préféré de Buffett et des données historiques, les attentes de rendement pour les dix prochaines années sont aussi susceptibles d’être négatives qu’elles l’étaient pour les dix années suivant la fin des années 90.

Les investisseurs feraient bien de se souvenir des mots de l’ancien président de la SEC, Arthur Levitt. Dans un discours de 1998 intitulé  « The Numbers Game », il a déclaré :

« Alors que les tentations sont grandes et les pressions fortes, les illusions sur le nombre ne sont que cela – éphémères et finalement autodestructrices. »

Quoi qu’il en soit, il y a une vérité simple.

« La bourse n’est PAS l’économie.  Mais l’économie est le reflet de ce qui soutient la hausse des prix des actifs : les bénéfices.

Non, l’indicateur Buffett ne signifie pas que les marchés vont définitivement s’effondrer. Cependant, il existe une attente plus que raisonnable de déception quant aux rendements futurs du marché.

Source: https://realinvestmentadvice.com/buffett-indicator-says-markets-are-going-to-crash/