Risque extrême et inflation persistante

Le risque extrême est le danger que les prix des actifs évoluent beaucoup plus que ce qui est considéré comme normal. Compte tenu du coût financier durable souvent causé par des mouvements de prix défavorables graves et inattendus, les investisseurs doivent apprécier les causes potentielles du risque extrême.

Aujourd’hui, le principal potentiel de risque extrême augmente les probabilités que l’inflation élevée reste tenace, et la Fed continue de lutter agressivement contre ces probabilités. La Fed tente de clarifier que la lutte contre l’inflation est la tâche numéro un. Ils « anéantissent » agressivement les récits accommodants du marché pour amener les investisseurs à les croire dans le cadre de leur campagne belliciste.

Sur la base des attentes implicites du marché, les investisseurs parient que l’inflation se normalisera rapidement et que la Fed baissera rapidement les taux. Le risque extrême est que l’inflation s’avère collante, et que la Fed maintienne un pied lourd sur les freins financiers et continue de « frapper » les marchés à la baisse.

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Volcker

Pour mieux apprécier le risque extrême d’aujourd’hui, il convient d’examiner le fardeau monumental imposé au président de la Fed, Paul Volcker, pour lutter contre l’inflation dans les années 1970 et au début des années 80.

Paul Volcker n’a pas toujours été un président vénéré de la Fed. Au cours de son mandat, d’abord en tant que président de la Fed de New York, puis en tant que président de la Fed, il a été chargé d’écraser l’inflation à deux chiffres, ce qui n’avait pas été vu depuis 25 ans. Pour ce faire, il a fallu infliger des difficultés financières aux Américains. Sans surprise, peu appréciaient ses efforts à l’époque.

Tout le monde était vraiment après lui. Il y a des histoires célèbres de personnes lui envoyant même leurs clés de voiture parce que leurs prêts de voiture étaient si chers – Volcker : Le triomphe de la persévérance – par William Silber

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Sur la base des commentaires de Volcker et d’autres, il semble que la Fed ait été en mesure de limiter temporairement l’inflation, mais qu’elle ait eu du mal à mettre fin à des niveaux persistants d’inflation élevée. Le succès n’a finalement eu lieu que lorsqu’ils ont réalisé qu’ils devaient changer la façon dont les gens et les entreprises pensaient à l’inflation.  

La situation d’il y a quarante ans et celle d’aujourd’hui sont différentes. Cela dit, nous sommes de plus en plus préoccupés par Jerome Powell et ses collègues qui sont confrontés à une inflation persistante, et non aux brèves périodes d’inflation transitoire observées au cours des quarante dernières années.

Cette fois c’est différent

Alors que les taux d’inflation peuvent être similaires aujourd’hui à ceux de l’ère de Volcker, il convient de fournir un contexte pour expliquer en quoi les environnements financiers et économiques d’aujourd’hui sont très différents de l’expérience de Volcker et pourquoi c’est important.

Les membres de la Fed craignent que l’ère de la faible inflation ne touche à sa fin. Si tel est le cas, un nouveau régime d’inflation élevée et les comportements qui l’accompagnent entraîneront probablement une politique monétaire plus restrictive de la part de la Fed.

Une politique restrictive, y compris des taux d’intérêt à deux chiffres, a étouffé le régime d’inflation élevée de Volcker. Cette fois, cette anecdote n’est pas réalisable. Contrairement aux années 70 et au début des années 80, lorsque les niveaux d’endettement étaient faibles et les valorisations des actions bon marché, les environnements économiques et financiers d’aujourd’hui sont à l’opposé.

L’économie d’aujourd’hui dépend fortement de la dette pour la consommation et pour refinancer la dette arrivant à échéance et éviter la faillite. Des taux d’intérêt élevés seront exponentiellement plus dommageables qu’ils ne l’étaient il y a quarante ans.

Comme le montre le graphique ci-dessous de Brett Freeze, un montant croissant de dette a été mal réparti. La seule façon de payer les intérêts et le principal d’une telle dette improductive est d’émettre une nouvelle dette pour la remplacer.

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Le graphique suivant montre que la valorisation du CAPE a atteint un niveau « très bon marché » de 6,64 au début des années 80. Aujourd’hui, le CAPE se situe à 28,90, environ 50 % au-dessus de la moyenne historique. Le risque pour les investisseurs d’une simple normalisation des valorisations est palpable.

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Comme nous le partageons, il y a beaucoup plus de risques économiques et de marché financier aujourd’hui que dans les années 70 et au début des années 80 si l’inflation élevée s’enracinait.

Écraser une inflation élevée juste avant qu’elle ne devienne persistante nécessitera des mesures sévères, mais c’est peut-être la meilleure action compte tenu de la vulnérabilité financière du pays. S’ils échouent à la tâche et laissent persister une inflation élevée, il y aura des problèmes bien plus importants. 

Inflation persistante – Le scénario cauchemardesque de la Fed

DansL’inflation persistante effraie la Fed, nous avons discuté de l’une des plus grandes craintes de la Fed, une spirale prix-salaires. En être témoin:

La BRI soutient que l’inflation détermine les décisions de dépenses des consommateurs et des entreprises dans un régime d’inflation élevée. Il en résulte des changements de comportement, qui entraînent une plus grande corrélation entre les prix individuels des biens et des services. L’inflation engendre l’inflation et devient donc persistante.

Plus loin:

Une fois que le niveau général des prix devient un centre d’attention, les travailleurs et les entreprises essaieront dans un premier temps de compenser l’érosion du pouvoir d’achat ou des marges bénéficiaires qu’ils ont déjà subie.

Essentiellement, une fois que les gens pensent qu’une inflation élevée est permanente, leurs comportements changent. À mesure que les prix augmentent, les travailleurs exigent des salaires plus élevés, les entreprises augmentent les prix pour compenser, et ainsi de suite dans un mouvement circulaire. Les salaires augmentent déjà alors que les employés et les syndicats disposent d’un nouveau levier. Jusqu’à présent, les entreprises augmentent leurs prix pour compenser la hausse des salaires.

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Les graphiques ci-dessous indiquent un marché du travail très tendu. Sur la base des données sur les marges des entreprises, les entreprises sont jusqu’à présent en mesure d’augmenter les prix pour aider à compenser la hausse des salaires. La première révolution d’une potentielle spirale prix-salaires a déjà commencé.  

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La Fed doit faire preuve de force pour modifier les anticipations d’inflation des employés et des employeurs. Ils doivent être prêts à prendre des mesures pour augmenter le taux de chômage, réduisant ainsi l’influence des employés sur les employeurs. Cela implique d’affaiblir l’économie et de pénaliser les prix des actifs. Leur capacité à éliminer les chances d’un nouveau régime d’inflation repose sur leur capacité à convaincre les employés, les entreprises et les marchés qu’une inflation élevée ne durera pas.

Contrairement à la politique monétaire antérieure, l’objectif n’est pas seulement de modifier nos habitudes de consommation mais, plus important encore, de modifier nos perspectives d’inflation.

Est-ce que le marre de la tâche ?

Dans son discours étonnamment belliciste de Jackson Hole, Jerome Powell a clairement indiqué que la lutte contre l’inflation est vitale pour la santé économique à long terme. Il semble également très conscient des dangers d’un changement d’attitude face à une inflation élevée. En être témoin:

Si le public s’attend à ce que l’inflation reste faible et stable au fil du temps, alors en l’absence de chocs majeurs, ce sera probablement le cas. Malheureusement, il en va de même pour les anticipations d’inflation élevée et volatile. Au cours des années 1970, alors que l’inflation augmentait, l’anticipation d’une forte inflation s’est ancrée dans la prise de décision économique des ménages et des entreprises. Plus l’inflation augmentait, plus les gens s’attendaient à ce qu’elle reste élevée, et ils ont intégré cette croyance dans les décisions en matière de salaires et de prix. Comme l’a dit l’ancien président Paul Volcker au plus fort de la grande inflation en 1979, « l’inflation se nourrit en partie d’elle-même, donc une partie du travail de retour à une économie plus stable et plus productive doit être de briser l’emprise des anticipations inflationnistes. ”

Dans la foulée du discours de Powell, Neel Kashkari, président de la Fed de Minneapolis, a déclaré : « J’étais en fait heureux de voir comment le discours de Jackson Hole du président Powell a été reçu. Les gens comprennent maintenant le sérieux de notre engagement à ramener l’inflation à 2 %. La réception du discours du président par le marché a été une baisse de plus de 3% du S&P 500.

Oui, la Fed semble comprendre. Mais la Fed aura-t-elle le culot de faire tout ce qu’il faut pour écraser l’inflation ?

Les investisseurs seront-ils pris au dépourvu ?

Même après le discours de Powell, les investisseurs ont continué à sous-estimer ce que la Fed pourrait avoir à faire. Si l’inflation redescend rapidement à 2 % et qu’une spirale prix-salaires ne se matérialise pas, les investisseurs auront raison.

Peut-être ont-ils tort ? Le graphique ci-dessous montre que les économistes ont largement sous-estimé la persistance et le montant de l’inflation pendant près de deux ans.

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Le marché est maintenant aligné sur les récentes déclarations de la Fed sur un taux des fonds fédéraux de 4,00 à 4,50 %. Cependant, comme indiqué ci-dessous, il commence à pencher vers un assouplissement de la Fed d’ici le printemps 2023. Les membres les plus récents de la Fed ont clairement indiqué que les Fed Funds resteront probablement au-dessus de 4,00 % pour 2023. À savoir :

Nous devrons faire monter les taux d’intérêt probablement un peu au-dessus de 4 % d’ici le début de l’année prochaine et les maintenir à ce niveau . – Mester, président de la Fed de Cleveland

Nous allons nous en tenir à cela jusqu’à ce que le travail soit fait, jusqu’à ce que le travail soit fait. Je ne pense pas que les marchés tiennent compte du fait que non seulement les taux pourraient atteindre 4 à 4,5 %, mais qu’ils pourraient y rester pendant toute l’année 2023 .   -Jérôme Powell

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Sommaire

Une inflation constamment élevée est le risque extrême que peu d’investisseurs semblent apprécier.

Les récits de marché Dovish et les investisseurs qui parient sur eux sont comme les taupes du classique d’arcade Whac-A-Mole. La moindre nouvelle d’inflation accommodante et le récit du marché se tournent vers une Fed moins agressive et des taux d’intérêt bientôt plus bas. Une fois que ce sentiment prend de l’ampleur, les membres de la Fed sortent le maillet et anéantissent le récit accommodant.

Si l’inflation reste persistante, même dans la fourchette de 4 à 6 %, les investisseurs comprendront que la tâche de la Fed n’est pas facile. Dans ce cas, le risque extrême est la prise de conscience du marché que la Fed doit prendre une page du livre de Volcker et relever les taux au-delà de 4,50 % et éventuellement les maintenir bien au-delà de 2023.

Source: https://realinvestmentadvice.com/tail-risk-and-persistent-inflation