Le QE est de retour ! Le 10 décembre, la Réserve fédérale a annoncé son intention d’acheter 40 milliards de dollars de titres du Trésor par mois pendant au moins quatre mois. Grâce à ces achats, les réserves bancaires augmenteront et les récentes inquiétudes concernant la liquidité devraient s’atténuer. Par ailleurs, une liquidité accrue favorise souvent la spéculation sur les marchés et la hausse des prix des actifs, l’effet de levier devenant moins coûteux et plus accessible. La question qui se pose est donc de savoir quels actifs financiers tireront le plus grand profit du QE.
Forts de ces connaissances, nous franchissons une nouvelle étape logique en quantifiant la relation entre la liquidité et les variations de prix des actifs. Ceci nous permet d’anticiper quels actifs sont les plus susceptibles de bénéficier de la dernière phase d’assouplissement quantitatif, ainsi que quels actifs évoluent indépendamment des variations de liquidité et peuvent contribuer à la diversification.
Bitcoin
Selon les partisans du Bitcoin, cette cryptomonnaie est extérieure au système financier. Par conséquent, la politique monétaire devrait avoir un impact minimal sur le Bitcoin.
Les investisseurs en cryptomonnaies mettent en avant les attributs suivants qui distinguent le Bitcoin des autres actifs d’investissement.
- Offre fixe : le nombre de bitcoins sera limité à 21 millions. Cela diffère considérablement des monnaies fiduciaires ou de la plupart des actifs financiers dont l’offre est incertaine.
- Décentralisation : Bitcoin n’est contrôlé par aucun émetteur central, aucune entreprise ni aucun gouvernement. Les règles sont appliquées par un réseau mondial de nœuds exécutant un logiciel libre.
- Résistance à la censure : les transactions sont complexes à bloquer et les avoirs sont impossibles à saisir car il n’existe aucun point de contrôle unique ni aucune autorité de surveillance.
- Immuabilité et registre vérifiable : les transactions sont enregistrées sur une blockchain publique extrêmement résistante à la falsification. De plus, elle garantit la transparence et l’auditabilité.
- Actif numérique au porteur de pair à pair : le Bitcoin peut être transféré instantanément entre des parties à tout moment via Internet. Il ne nécessite ni banques ni courtiers comme intermédiaires.
Paradoxalement, alors que les caractéristiques qui dépeignent une indépendance totale vis-à-vis du système financier constituent un argument convaincant pour les investisseurs en Bitcoin, les politiques de la Réserve fédérale peuvent avoir un impact significatif sur le prix du Bitcoin.
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L’ironie du Bitcoin
Le graphique ci-dessous compare la variation annuelle en pourcentage du Bitcoin et des réserves bancaires. Nous utilisons les réserves comme indicateur de liquidité car elles mesurent directement la liquidité que la Fed injecte ou retire du système bancaire.
Comme indiqué, la corrélation entre les variations annuelles du cours du Bitcoin et la liquidité bancaire est forte, à l’exception de 2020, première année de la pandémie (zone grisée ci-dessous). Le nuage de points situé sous le graphique linéaire illustre mieux cette corrélation. Nous avons divisé ce nuage de points en trois périodes afin de mettre en évidence la corrélation avant, pendant et après la pandémie.
Les valeurs du coefficient de détermination (R²) de 0,66 (2015-2019) et de 0,57 (2021-aujourd’hui) indiquent une corrélation statistique significative entre les variations de liquidité et le cours du Bitcoin. La corrélation statistique pour ces deux périodes est respectivement de 0,76 et 0,78. Nous expliquerons ces deux mesures statistiques avant de présenter les données relatives aux autres actifs.
Certains défenseurs du Bitcoin affirment qu’il échappe au système financier réglementé par les gouvernements. Cette analyse soutient, quant à elle, qu’il est fortement dépendant de la Réserve fédérale et des liquidités qu’elle fournit.
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Statistiques 101
Cet article utilise la corrélation et le coefficient de détermination (R²) pour évaluer la relation entre la liquidité et divers actifs financiers. Les définitions et exemples ci-dessous vous permettront de mieux comprendre cette analyse.
- Le coefficient de corrélation (r) mesure l’intensité et le sens d’une relation linéaire entre deux variables. Il varie de -1,0 (relation inverse parfaite) à 0 (absence de corrélation), jusqu’à 1,0 (corrélation parfaite).
- Le coefficient de détermination (R²) indique la part de la variation d’une variable expliquée par sa relation avec l’autre. À l’instar de la corrélation, le R² varie de -1,0 (relation inverse parfaite) à 0 (absence de relation), jusqu’à 1,0 (corrélation parfaite).
La corrélation, c’est un peu comme savoir dans quelle direction roule une voiture. Le coefficient de détermination (R²) quantifie la proportion du trajet qui suit la route.
Les graphiques ci-dessous comparent les corrélations fortes et faibles entre les rendements annuels des facteurs à bêta élevé et faible et les variations annuelles des réserves/liquidités bancaires. Comme le montrent les graphiques, les ETF à bêta élevé sont plus proches de la droite de tendance ; ils présentent donc une corrélation plus forte avec la liquidité que les ETF à bêta faible.
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Actions et liquidités
Partant du principe que même un titre comme le Bitcoin, censé se négocier uniquement en fonction de ses propres mérites, est en réalité étroitement lié au fonctionnement du système, explorons comment la liquidité affecte les actifs d’investissement plus traditionnels.
Les tableaux ci-dessous présentent les relations statistiques entre la liquidité et divers indices boursiers, facteurs, secteurs et autres classes d’actifs. Comme pour le Bitcoin, nous avons divisé les périodes en une ère pré-pandémique (2015-2019) et une ère post-pandémique (2021 à aujourd’hui). L’année 2020 est exclue en raison des événements exceptionnels qui s’y sont déroulés.
Indices boursiers
Le premier tableau, qui présente les principaux indices boursiers, indique un lien étroit entre le S&P 500 et le Nasdaq et la liquidité après la pandémie. Il est intéressant de noter qu’avant la pandémie, les actions des pays développés présentaient une corrélation plus forte avec la liquidité que ces deux indices, mais cette corrélation est désormais plus faible. Comme le montrent les colonnes de droite, le coefficient de détermination (r²) et la corrélation entre le S&P 500 et le Nasdaq en ce qui concerne la liquidité ont augmenté de manière significative après la pandémie.
Secteurs des actions
Les secteurs les plus conservateurs et axés sur la valeur, comme les services publics, l’énergie et les biens de consommation courante, présentent une corrélation minimale avec la liquidité. À l’inverse, la plupart des autres secteurs affichent des corrélations fortes qui se sont considérablement renforcées depuis la pandémie.
Le secteur des transports présente la meilleure corrélation. Comme le montre le graphique ci-dessous (source : SimpleVisor) , les actions du secteur des transports sont fortement surachetées depuis quelques semaines. Le marché aurait-il déjà anticipé l’assouplissement quantitatif à venir ?
Facteurs d’équité
Les facteurs boursiers les plus suivis sont statistiquement et significativement associés à la liquidité. Il est à noter que les actions à bêta élevé présentent la deuxième plus forte corrélation, tandis que les actions à bêta faible présentent la deuxième plus faible. Les actions à bêta élevé attirent les investisseurs spéculatifs qui ont souvent recours à l’effet de levier pour amplifier leurs rendements. Elles sont donc plus dépendantes de la liquidité. Les actions à bêta faible sont moins susceptibles d’être utilisées avec effet de levier car elles ont tendance à être moins volatiles et attirent des investisseurs plus prudents.
Autres catégories d’actifs
Le tableau ci-dessous montre que les écarts de crédit (obligations de qualité et obligations à haut risque) sont fortement corrélés négativement à la liquidité. Lorsque la liquidité diminue, les écarts s’élargissent et inversement. Ce comportement est prévisible, car les investisseurs en crédit ont généralement recours à l’effet de levier, qui dépend de la liquidité.
Nous avons été quelque peu surpris de constater l’absence de corrélation significative entre l’or et l’argent. Nombre d’investisseurs considèrent les métaux précieux comme une protection contre les dérives de la Réserve fédérale. Le prix des obligations a également affiché peu de corrélation, ce qui est tout aussi remarquable. Étant donné que la Réserve fédérale injecte ou retire des liquidités par le biais d’opérations sur le marché obligataire, nous nous attendions à une corrélation plus marquée. Cela dit, la courbe des taux du Trésor a montré une certaine corrélation depuis la pandémie, bien que très faible auparavant.
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Résumé
Les cours du Bitcoin et de la plupart des actions sont plus ou moins sensibles aux variations de liquidité. Cependant, certains secteurs boursiers, facteurs et autres actifs présentent des corrélations plus faibles. En période de tensions sur la liquidité, ces actifs peuvent constituer des instruments de couverture efficaces.
Avec le lancement du programme d’assouplissement quantitatif de la Fed et l’augmentation prochaine des réserves bancaires, les investisseurs pourraient tirer profit des actifs les plus étroitement liés à la liquidité. Les valeurs du secteur des transports, comme nous l’avons déjà mentionné, ont peut-être anticipé une hausse prématurée, mais le Bitcoin et d’autres secteurs et facteurs boursiers pourraient bientôt réagir favorablement.
Remarque : Nous avons entrepris cette recherche en raison de la faiblesse du Bitcoin. Compte tenu de sa nature hautement spéculative, nous avons interprété cette faiblesse récente comme étant due à une diminution de la liquidité. L’analyse a confirmé notre hypothèse. Le Bitcoin repartira-t-il à la hausse avec l’assouplissement quantitatif et l’augmentation des réserves bancaires ?
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