C’est à nouveau une période de désespoir en Chine.
Deux mois après que Pékin a promis de déchaîner un bazooka budgétaire, faisant grimper les actions chinoises, pour ensuite voir le mouvement s’inverser complètement lorsque le marché a été rapidement déçu par une énième promesse creuse de la deuxième plus grande économie du monde, lundi, les principaux dirigeants chinois ont annoncé une nouvelle série de mesures de soutien économique audacieuses l’année prochaine, en utilisant leur langage le plus direct sur la relance depuis des années, alors que Pékin se prépare à une guerre commerciale lorsque Donald Trump prendra ses fonctions.
Le Politburo décisionnel du président Xi Jinping s’est engagé à adopter une politique monétaire « modérément souple » en 2025, signalant de nouvelles baisses de taux à venir et s’éloignant d’une stratégie « prudente » en vigueur depuis 14 ans, et revenant à la position politique qui a défini le monde post-GFC jusqu’en 2010.
Selon Bloomberg , l’agence de presse officielle Xinhua a également promis une politique budgétaire « plus proactive » lors de sa réunion mensuelle, ce qui a suscité des attentes selon lesquelles Pékin pourrait élargir le déficit budgétaire de 3 % lors de la session parlementaire annuelle de mars. Cela ouvrirait la voie à davantage d’emprunts du gouvernement central pour soutenir une économie chancelante.
Les dirigeants chinois ont néanmoins évoqué presque tous les problèmes majeurs qui minent l’économie, en s’engageant directement à « stabiliser » le marché boursier ainsi que le secteur immobilier qui lutte contre une crise qui dure depuis des années. Pour la première fois, les dirigeants ont vanté des mesures « extraordinaires » d’ajustement politique contracyclique, qui, selon les analystes linguistiques, pourraient faire allusion à une augmentation des émissions d’obligations ou à un fonds de stabilisation pour soutenir le marché boursier. Parmi les diverses promesses (ridicules), on trouve les suivantes :
- La politique monétaire chinoise sera modérément accommodante l’année prochaine
- Une politique budgétaire plus proactive
- Pour enrichir et améliorer la boîte à outils des politiques
- Pour stimuler l’efficacité de la consommation et de l’investissement
- Pour intensifier les ajustements contracycliques extraordinaires
- Pour approfondir l’ouverture de haut niveau
- Pour prévenir et résoudre efficacement les risques dans des domaines clés
- Stabiliser le commerce extérieur et les investissements
- Mettre en œuvre des politiques macroéconomiques plus proactives
- Développer la demande intérieure dans tous les domaines
- Renforcer le leadership du parti dans le travail économique
- Pour augmenter le rendement des investissements
- Pour prévenir fermement les risques systémiques
- Promouvoir un développement intégré urbain-rural
Les décideurs politiques ont également souligné l’importance de stimuler la consommation, en faisant de cela l’objectif principal de la réunion – un signe potentiel que la conférence de travail fera de la demande intérieure la priorité pour 2025. La volonté de Xi Jinping de faire de la fabrication un vecteur d’économie a poussé les États-Unis et l’Union européenne à se plaindre que la Chine inonde leurs marchés de biens bon marché et a suscité des appels pour que Pékin contrôle ses propres dépenses de consommation.
Bien entendu, pour mener à bien toutes ces tâches, il faudrait des milliers de milliards de dollars de dettes supplémentaires, ce qui explique pourquoi l’or a repris sa hausse. Et tout comme en septembre, lorsque Pékin a tenu sa dernière promesse d’ouvrir un nouvel âge d’or pour la Chine, les superlatifs ont afflué : la réunion de décembre du Politburo « a donné le ton de relance le plus agressif depuis une décennie », ont écrit les économistes de Morgan Stanley, dont Robin Xing, dans une note de recherche, ajoutant que « même si le ton est très positif, la mise en œuvre reste incertaine ».
« La formulation de cette déclaration du Politburo est sans précédent », a déclaré Zhaopeng Xing, stratège senior Chine chez ANZ Bank China Co Ltd. « Nous pensons que le commentaire fait état d’une forte expansion budgétaire, d’une forte baisse des taux et d’achats d’actifs. Le ton de la politique reflète une forte confiance. »
Bien sûr, ce ne sera pas la première fois que la Chine promet de stimuler l’économie… ni la deuxième, ni la troisième. Et, comme prévu, après une première poussée à la hausse, l’euphorie s’est rapidement estompée et les actions liées à la Chine aux États-Unis ont chuté après avoir bondi. Pendant ce temps, le yuan offshore a effacé ses pertes pour s’échanger légèrement plus fort, sur les paris sur la reprise de l’économie chinoise grâce aux mesures de relance monétaire et budgétaire. Les devises régionales ont également bénéficié des chiffres de lundi, le dollar australien augmentant de 0,3 % et la devise néo-zélandaise réduisant ses pertes. Cela dit, les mouvements ont été bien plus modérés que l’éruption observée fin septembre, lorsque le monde était convaincu qu’un véritable bazooka allait arriver, pour se retrouver avec un gros sac de rien.
Si les comptes rendus du Politburo ne révèlent jamais de nouveaux objectifs économiques chiffrés, les déclarations formulées de manière vague donnent des indications importantes sur la politique future. Le conclave de décembre définit l’ordre du jour de la Conférence centrale de travail économique qui définit les priorités, telles que l’objectif annuel de croissance. Cette réunion doit commencer mercredi.
Parmi les autres points saillants de la réunion du Politburo, on peut citer :
- L’objectif de croissance annoncé pour 2024, d’« environ 5 %, sera atteint, tout en affirmant que les objectifs pour l’ensemble de l’année seront atteints « sans problème »
- A réaffirmé le principe général de « mettre le progrès au service de la stabilité »
- S’engage à continuer de promouvoir l’innovation technologique et la construction d’une chaîne d’approvisionnement moderne
- Il a promis de mettre en œuvre des réformes économiques, y compris certaines mesures « emblématiques »
- Il a réitéré son engagement à ouvrir l’économie, à stabiliser les investisseurs étrangers et à favoriser le commerce.
- Il s’est engagé à renforcer la supervision politique dans le cadre de la campagne anti-corruption de Xi Jinping, suggérant que les cadres du parti seront confrontés à un examen plus approfondi de leur loyauté envers le plus haut dirigeant de la Chine.
« La formulation de cette déclaration lors de la réunion du Politburo est sans précédent », a déclaré Zhaopeng Xing, stratège senior chez Australia & New Zealand Banking Group. « Le ton politique montre une forte confiance face aux menaces de Trump », a-t-il noté, faisant référence à la promesse du président élu américain d’imposer un tarif de 60 % sur les exportations chinoises qui décimerait le commerce bilatéral.
Le changement le plus notable est peut-être la décision de Pékin d’adopter une politique monétaire « modérément accommodante » ; la dernière fois que la Chine a fait cela, c’était pendant la crise financière mondiale, dans le cadre d’un plan de relance de l’économie. Pékin s’est engagé à ne pas répéter cette situation, en fournissant juste assez de soutien pour atteindre l’objectif de croissance de cette année, d’environ 5 %, sans alourdir la dette.
Le communiqué du Politburo a cependant envoyé aux marchés un message selon lequel Xi Jinping ressent une nouvelle urgence . Cela rappelle que « l’opinion des principaux dirigeants sur la situation économique a considérablement changé par rapport au trimestre dernier », a déclaré Martin Rasmussen, stratège senior chez Exante Data, une société de recherche macroéconomique. Et pourtant, malgré tous ces discours, Pékin n’a pas encore donné suite à une quelconque action concrète, ce qui explique pourquoi le marché continue d’ignorer toutes les promesses de Pékin.
Après une croissance insuffisante au deuxième trimestre, les responsables politiques ont commencé à déployer des mesures de relance fin septembre. Les économistes s’attendent largement à une nouvelle réduction du montant des liquidités que les banques doivent conserver en réserve avant la fin de l’année, tandis qu’un ajustement des taux est plus susceptible d’avoir lieu au premier trimestre 2025. Selon Xing, d’ANZ Bank, le message indique une forte baisse des taux : « Nous pensons que cela indique une forte expansion budgétaire, une forte baisse des taux et des achats d’actifs », a déclaré Xing, ajoutant que « des LGB spéciaux seront utilisés pour acheter des maisons et des fonds de stabilité des actions pourraient être introduits. Le ton de la politique montre une forte confiance face aux menaces de Trump. »
« Cette déclaration vise à gérer les attentes du marché. Tout chiffre décevant à la fin du mois de mars aura des répercussions sur le marché. »
Outre la montée des tensions commerciales, la Chine est aux prises avec sa plus longue série de déflation du siècle. Ce problème s’est manifesté lundi matin dans les données montrant que les prix à la production ont chuté en novembre pour le 26e mois consécutif. Les prix à la consommation ont également augmenté à leur rythme le plus lent depuis cinq mois, oscillant autour de zéro. La baisse des prix a sapé la croissance de 4,8 % de l’économie depuis le début de l’année, réduisant les bénéfices des entreprises et poussant ces dernières à réduire leurs investissements ainsi que leurs salaires. Alors que la Banque populaire de Chine a abaissé ses taux d’intérêt et offert plus de liquidités aux banques à plusieurs reprises, les autorités ont eu du mal à stimuler davantage l’emprunt.
Le Politburo a promis de « relancer la consommation » et de stimuler la demande intérieure « dans tous les domaines », sans mentionner directement le problème de la déflation. Cela pourrait signifier de nouvelles séries de programmes de primes à la casse, qui fonctionnent comme des bons de consommation, encourageant les gens à acheter de nouveaux appareils électroniques à prix réduit en échange de leurs anciens produits.
Le Premier ministre chinois Li Qiang s’est engagé à déployer « tous les moyens possibles » pour stimuler la consommation lors d’une réunion lundi à Pékin avec les dirigeants des principales organisations économiques internationales, dont le Fonds monétaire international, qui appelle depuis longtemps la Chine à accroître sa demande intérieure.
Si la dernière formulation de la politique budgétaire ne marque pas un changement fondamental par rapport à la politique « proactive » adoptée en 2008, l’ajout du mot « plus » indique que les dépenses publiques vont être augmentées. Un commentaire des médias d’État vendredi a déclaré que Pékin avait largement la possibilité d’augmenter son déficit budgétaire l’année prochaine.
Les dépenses budgétaires sont largement considérées comme l’élément le plus important de tout plan de relance, car la demande privée des ménages et des entreprises a diminué. Alors que les dépenses publiques ont été faibles cette année, le ministère des Finances a lancé en novembre un programme de sauvetage de 1 400 milliards de dollars pour les collectivités locales endettées afin de libérer les fonctionnaires régionaux pour stimuler la croissance.
Les détails du budget du gouvernement, notamment le déficit budgétaire et le montant des obligations qu’il prévoit d’émettre, ne seront probablement révélés qu’en mars, lors de la session législative annuelle. Mais le compte rendu du Politburo devrait susciter des attentes quant à ces objectifs.
« La déclaration du Politburo est très positive », a déclaré He Wei, économiste chinois chez Gavekal Dragonomics. « Elle a tout ce que les gens voulaient. »
À l’avenir, après la réunion du Politburo de décembre, la CEWC annuelle se tiendra en milieu de semaine, au cours de laquelle les principaux décideurs politiques communiqueront aux gouvernements locaux l’objectif de croissance et le budget du gouvernement pour 2025. Les gouvernements locaux annonceront à leur tour leurs propres objectifs de croissance et d’investissement pour 2025 lors de leurs « Deux sessions » locales (en janvier-février), bien qu’aucun objectif national ne soit officiellement annoncé avant les « Deux sessions » de mars prochain.
La réunion d’aujourd’hui renforce la conviction de Goldman selon laquelle l’assouplissement budgétaire fera le gros du travail pour stabiliser la croissance, « mais la composition de cet assouplissement sera probablement sensiblement différente des cycles précédents, avec une plus grande attention portée à la consommation, à la fabrication de haute technologie et à la maîtrise des risques plutôt qu’aux infrastructures traditionnelles et à l’investissement immobilier », selon l’analyste de Goldman Chine Lisheng Wang. Il ajoute que lors de ses récents voyages de marketing en Chine, les investisseurs onshore s’attendent globalement à ce que l’objectif de croissance pour 2025 reste inchangé par rapport à cette année à « environ 5 % » pour rétablir la confiance, et que le déficit budgétaire officiel soit beaucoup plus élevé qu’en 2024. Pour la relance politique de l’année prochaine, la banque s’attend à ce que les décideurs politiques augmentent considérablement le déficit budgétaire augmenté (de 1,8 pp du PIB selon nos estimations), réduisent considérablement les taux directeurs (de 40 pb) et intensifient les mesures d’assouplissement pour le secteur immobilier (voir nos attentes pour les chiffres du budget 2025 dans nos perspectives 2025).